4月25日，A股全天一路下滑。上证指数收盘跌破3000点创2020年6月中旬以来新低，进入了技术性熊市形态。总体上个股跌多涨少，两市飘红个股不足200只，近千股跌停或跌超10%，超1800只个股跌超9%。与此同时，人民币对美元汇率中间价下调313个基点。在这种股汇双杀的局面下，未来市场将会如何表现？本文将重点解析以上问题。

股市基金再上热搜，为何下跌行情加速？

今天，市场又凭借惊人的跌幅上了热搜。消息面看，人民币兑美元近期明显贬值，离岸人民币和在岸人民币均跌至6.5以下。数据显示，自4月19日以来，离岸人民币兑美元连续下跌，截至4月25日11点30分，美元兑离岸人民币报6.5931，日内跌逾450点，为2021年4月以来最低水平。

申万宏源证券认为中美利差倒挂，金融市场外流增加。

1) 四月份利差加速收窄，但资本项开放有限，短期套利难。随着美联储为应对美国40年来最严重的通货膨胀而采取的紧缩货币政策，中美利差从四月份迅速缩小了40到50个 BP,1 Y和10 Y的利差已经形成了倒挂。但由于我国资本项开放程度有限，传统利率平价理论假设的快速套利机制难以实现，中美利差多次与人民币背离，此次贬值也难以归咎于此。

2) 三月份证券投资项目净流出有所增加，但总体规模仍然较小。4月22日，外管局表示，4月以来债券和股票流出有所减缓，3月证券投资项目结售汇逆差仅为101亿美元，尽管大幅增加。

3) 前两年中企借入外债谨慎，利差倒挂进一步减弱。中美货币政策背离可能导致中长期外债外流压力来自于其他投资项下企业借入和集中偿还外债行为。此前两年，美国货币极度宽松，中资企业谨慎借入外债，避免重蹈13-14年的覆辙，本轮利差倒挂进一步缓解资金流出压力，今年不会出现15年的大幅贬值情况。

机构认为不宜过于悲观

中银国际认为当前人民币汇率韧性的来源之一是我国民间国际资产负债状况的稳健。2015年“811汇改”之前，我国民间处在外债偏高的外汇资产负债错配之状况。而目前，我国民间外汇资产负债情况已经大为改善，从而增强了人民币汇率的稳定性，大大降低了人民币无序贬值的可能性。

近两年来人民银行停止结汇也给人民币汇率带来了支撑。在人民银行持续结汇的时候，人民银行拿到结汇所得的外汇之后，会通过下属的外汇管理局将其投资到国际市场上，从而让这些外汇流出到海外。这种情况下，人民银行就像抽水机一样将国内民间的外汇抽取到国外，压低了民间外汇资产的持有量。最近两年，人民银行退出结汇售汇的行为阻塞了人民银行这个外汇流出的重要管道，让人民币汇率进入了更有韧性的新阶段。

展望未来几个月，人民币对美元汇率应该还是会走贬，但贬值过程应该温和而有序。由于人民币汇率已进入更有韧性的新阶段，不宜简单用过去的数量关系来预测未来。在美中利差收窄，人民币贬值压力抬头的当下，汇率是国内货币政策的紧约束。

市场大幅调整，指数普遍下跌，日成交量继续萎缩，参与者情绪回落，基金仓位均值回升。整体而言，市场再度大幅调整，市场情绪低落，市场普遍下跌，并无明显强势指数。国内降准低于预期，国内疫情仍在努力控制，短期不确定性依然存在，市场心态较为谨慎，加之美联储紧缩预期以及俄乌冲突短期反复，短期内市场冲击较大。我们仍认为在此不宜过分悲观，政策底部位置较为明确，但市场底部确认尚需时间。在这个位置上，不悲不喜，更多参与市场交易，关注主题板块高位调整的风险，关注已有低位启动迹象的板块。

爱建证券认为不宜过于悲观。总体上，疫情仍在控制之中，美国紧缩预期加速，人民币短期贬值，给市场带来了较大压力，市场心态谨慎，再度回到低点。不过，这一区域不宜过于悲观，管理层的意图很明显，政策背景毋庸置疑，但短期情绪释放压力较大，经济增速并未超预期恶化，因此对于经济底也不用过分忧虑。只是市场修复还需要时间。目前市场估值水平较低，安全边际较好，存量资金博弈特征未变，仍为结构性交易机会，主要机会在于前期过度悲观预期后估值修复。

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