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中国人民银行货币政策委员会四季度例会指出在国内经济“三重压力”较大、恢复基础不牢固的背景下，货币政策要“精准有力”，着力于稳增长、扩内需以及支持实体经济。后续信贷增长和地产等重点领域将是央行的主要关注对象，预计央行将加大信贷投放支持力度，并继续改善民营房企融资环境。

事项：中国人民银行货币政策委员会2022年第四季度例会于近日召开，会议分析了国内外经济金融形势，并对后续货币政策做出部署。

删去疫情相关表述，但国内经济三重压力仍然较大，货币政策要实现“三个着力”。相较于三季度例会中对于我国经济“总体延续恢复”的表述，四季度例会指出当前“国内经济恢复的基础尚不牢固”，并延续了中长期面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”的判断。此外，本次会议中删去了有关疫情影响的全部表述；四季度以来散点疫情扰动下我国经济承压，但随着防疫政策优化措施落地，货币政策目标从对冲疫情压力转向支持实体经济的疫后复苏。而本次会议在重提“三重压力”的基础上新增“三个着力”，明确了“稳增长”和“扩内需”以及支持实体经济的政策方向。具体而言，“稳增长稳就业稳物价”的“三稳”是经济修复的长期目标，而随着防疫政策优化后初期的感染高峰结束，私人部门消费和信贷需求或迎来边际回暖，对应“扩内需”的中期目标；但在市场信心不足、消费投资意愿走低的背景下金融政策的激励呵护仍有必要，对应货币政策支持实体经济的政策传导。

加大宏观政策调控力度，货币政策“精准有力”，推动经济运行向好发展。本次会议在延续“加大稳健货币政策实施力度”表述的基础上增加了“精准有力”以及“增强信心”的要求，并删去了“主动应对”。货币政策“精准加力”的基调在此前的中央经济工作会议中已有出现，“精准”意味着政策工具将更注重解决经济修复中的结构性问题，“有力”意味着货币政策支持稳增长、宽信用目标更为明确。此外，今年来新冠疫情屡屡超预期发展，资本市场信心受损，而近期两轮理财赎回潮下悲观预期和市场走弱形成“负反馈”，央行通过适时降准、超额续作MLF以及调整OMO投放量来平抑市场波动，稳定市场信心。往后看，预计央行将继续活用货币政策工具箱，结构性工具发力应对经济修复中的薄弱领域，总量工具灵活适度以改善市场预期；同时，支持稳增长的整体目标下，货币政策也将有机结合总量和结构，以加大对信用扩张的支持力度。

继续为宽信用目标提供金融支持，“保持信贷总量有效增长”。信贷增长方面，相较于三季度会议“增强信贷总量增长的稳定性”的表述，四季度的表述为“保持信贷总量有效增长”，并提到“充分发挥货币信贷政策效能”。会议透露出两个关键信息，一是删去了加强“稳定性”的限制，表明了信贷增长是明年实现稳增长目标的着力点，降成本、宽信用政策工具或将进一步加码。二是“充分发挥货币信贷政策效能”；考虑到今年来两轮MLF降息和三轮LPR报价下行大幅调降了中长端的融资成本，而贷款利率也将在年初重定价，预计央行或将抓住年初时机进一步推出信贷支持政策工具，并确保存量工具发挥成效，以实现2023年的信贷开门红。

“改善优质头部房企资产负债状况”，保交楼也保主体，“确保房地产市场平稳发展”。本次会议中关于支持房地产市场的表述较多。首先由于保交楼专项借款已落实到位，因而相关表述被全部删除。本次会议新增了做好“保交楼、保民生、保稳定”三稳工作的表述，并提及“满足行业合理融资需求”以及“改善优质头部房企资产负债状况”，最终“确保房地产市场平稳发展”。“三保”工作是在保交楼基础上的外延，明确了支持房地产行业的根本目标是保护民生和社会稳定。本次会议首次提及房企融资和房企资负情况，结合四季度以来央行和银保监会主导的“第二支箭”民企融资支持工具扩容以及“金融16条”房地产支持工具等政策，可以明确央行的地产支持政策中保交楼也要保主体的政策思路，预计后续民营房企融资和监管环境或将进一步改善。

债市策略：四季度货币政策例会明确了后续一段时间内货币政策目标为稳增长，货币政策保持“精准加力”的基调，而宽信用、扩内需以及房地产市场平稳发展将是政策的重点关注方向。对于债市而言，货币政策目标转向宽信用，而前期宽地产政策或逐步生效，叠加防疫优化后的需求回暖，预计长债利率长期来看仍将延续调整，短期或围绕2.85%继续震荡运行。

本文作者：中信证券明明，来源：明晰笔谈 (ID:gh_21c573a56db3)，原文标题：《四季度货政例会解读——疫后三个着力点》

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关键词： 货币政策 实体经济 房地产市场