核心观点

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经济复苏曲线相对较平。2023年4月工业增加值环比大幅弱于季节性，制造业产出仍偏弱。服务业受益于防疫政策调整继续维持高景气。4月固定资产投资同比增长3.9%，制造业、房地产和基建投资增速均有所回落，基建投资韧性相对较强。结合4月出口走弱、居民信贷回落和通胀数据探底，可以确认经济复苏曲线较平。

主线振幅或加大，轮动期关注高景气补涨方向。在经济复苏曲线较平、增量政策短期有限的背景下，中特估和AI逻辑仍相对顺畅，但择券需更重视业绩验证的确定性。在中特估和AI主线震荡调整期，行业轮动正在加快。行业轮动期建议控制转债绝对价格，行业上建议选择景气度尚可、但前期被主线行情压制的细分方向，包括风电、中药、创新药、家电零部件、化妆品等。

风电：风电装机大年，招标维持高景气，价格保持稳定；中药：国家大力推动中医药发展，且中药集采降价幅度预计相对温和，中长期有望维持高增；创新药：政策鼓励创新，加息预期走弱，技术周期回暖；家电零部件：下游需求高景气，毛利率有望回升；化妆品：化妆品零售回暖加快，618催化高增有望持续。

正文

转债策略思考

过去一周（5月15日-5月19日）上证指数累计上涨0.34%，沪深300和中证1000分别累计上涨0.17%和1.02%，中小盘股表现好于大盘股。过去一周两市日均成交额仅为8644亿元，自5月12日两市成交额萎缩至8973亿元之后，成交保持低迷。中证转债累计上涨0.9%，继个别转债正股退市风波引发转债超额下跌后，过去一周转债市场情绪明显好转，偏股型转债明显反弹，转债加权平均转股溢价率拉升1.08个百分点，回到2021年以来82.43%分位数。

行业方面，过去一周AI产业链中芯片和硬件设备等算力端表现较好，AI应用方向的传媒、软件等继续回调。医药板块整体反弹，尤其是中药、血制品、仿制药等细分行业明显上涨。复苏链、地产链和中特估对应的大金融、建筑、电信等行业全线回调。

经济复苏曲线较平。2023年4月工业增加值同比增长5.6%（前值3.9%），两年平均增速仅1.3%，环比大幅弱于季节性，制造业产出仍偏弱。服务业产出同比增长13.5%（前值9.2%），服务业受益于防疫政策调整继续维持高景气。4月固定资产投资同比增长3.9%，前值4.7%，制造业、房地产和基建投资增速均有所回落，基建投资韧性相对较强，竣工端仍是地产投资的主要支撑。结合4月出口走弱、居民信贷回落和通胀数据探底，可以确认经济复苏曲线较平。

主线振幅或加大，轮动期关注高景气补涨方向。在经济复苏曲线较平、增量政策短期有限的背景下，中特估和AI逻辑仍相对顺畅，但择券需更重视业绩验证的确定性。在中特估和AI主线震荡调整期，行业轮动正在加快，建议控制转债绝对价格，行业上建议选择景气度尚可、但前期被主线行情压制的细分方向，包括风电、中药、创新药、家电零部件、化妆品等。

风电：风电装机大年，招标维持高景气，价格保持稳定。

2023年1-4月风电累计新增装机14.20GW，累计同比+48.23%，4月新增装机3.80GW，同比+126.19%。3、4月风电装机连续两个月同比增速超100%，预计2023年为风电装机大年，全年风电装机有望达到80GW，较2022年的37.63GW大幅提升。招标方面，2023年1-4月风机招标量为34.74GW，同比-6.33%，在2022年高基数下2023年招标量将保持高景气。量上升的同时，风机招标价格保持稳定。

从2023年一季报情况来看，塔筒、铸件、锻件环节大部分企业Q1出货同比增长，天能重工实现翻倍以上增长，轴承滚子、海缆环节各企业差异较大，其中主轴龙头通裕重工Q1归母净利润同比增速达65%。部分零部件厂商Q1出货高增初步验证了2023年装机交付高景气，成本端生铁、废钢价格下行带来毛利率回升。节奏上看，预计二、三季度将进入风电装机旺季，行业景气度有望逐季抬升。风电零部件转债中，建议关注天能转债、通裕转债、起帆转债和强联转债等。

中药：国家大力推动中医药发展，且中药集采降价幅度预计相对温和，中长期有望维持高增。

受疫后需求爆发，中药企业普遍2023Q1业绩兑现度强，在医药板块中走出相对独立行情。往后看，我们认为中药行业将继续维持高景气，后续增长将回归到中药行业中长期振兴发展的逻辑上。政策层面，近年来国家大力推动中医药发展，从中药审核、医保支付、人才建设和基层服务完善中医药行业发展。中药注册管理制度持续优化，中药创新药概念得到明确界定，中药新药审批数量开始恢复；国家基药目录调整在即，中成药占比有望扩大。从需求端来看，疫后居民健康消费常态化有望带来中药需求韧性。价格方面，中成药集采逐步常态化，但降价相对化药更温和，部分较为稀缺的品牌中药具有提价空间。中药转债中，建议关注寿22转债、奇正转债等。

创新药：政策鼓励创新，加息预期走弱，技术周期回暖。

3月31日，国家药监局药审中心发布《药审中心加快创新药上市许可申请审评工作规范》，创新药审批和上市进度有望进一步加快；创新药金融属性较强，市场预期美联储6月或停止加息，加息对创新药板块的负面影响有所缓解；2023年ASCO年会即将于6月拉开帷幕，有望在临床数据披露、产品上市、关键技术推进等角度触发板块行情催化，过去两年[HK]未盈利生物科技指数在会议前后一段时间均表现优异。创新药转债中，建议关注科伦转债、药石转债等。

家电零部件：下游需求高景气，毛利率有望回升。

2023年4月家用空调销售1791万台，同比增长13.3%，其中内销出货1060万台，同比增长29.7%，出口731万台，同比增长-4.3%。空调内销规模与2019年同期进一步持平，国内空调销售复苏提速，出口下滑幅度环比3月收窄。白电整体线下零售显著改善，行业竞争格局向好，未见价格战信号。2023Q1家电板块归母净利润增速达12.98%，较2022Q4的增速大幅改善。预计2023Q2白电板块将率先迎接需求拐点，排产加速也对上游零部件形成拉动，而原材料价格下行有助于家电零部件企业毛利率回升。家电零部件转债中，建议关注白电零部件供应商三花转债、奇精转债等。

化妆品：化妆品零售回暖加快，618催化高增有望持续。

2023年1-4月化妆品零售额累计1299.1亿元，同比增长9.3%，4月单月零售额276.2%，同比增长24.3%，较3月增长大幅提速。2-4月化妆品零售累计同比增速逐月提升，化妆品市场加快回暖。随着经济复苏，2023年居民可选消费板块整体增长潜力较大。目前我国的化妆品人均消费额相对于发达国家仍有较大差距，化妆品市场发展空间广阔，预计2023年化妆品板块增速将大幅改善。短期来看，618催化下5月化妆品销售有望维持高增长。

2023年Q1化妆品行业整体归母净利润同比增速达到39.44%，逆转了2022年的持续下跌趋势。2023年Q1珀莱雅业绩亮眼，营收/归母同比+29.3%/31.3%，显示化妆品国货龙头企业优势稳固。水羊股份营收/归母同比+0.1%/25.4%。社零逐步回暖和居民可选消费增长背景下，化妆品国货品牌持续发力实现国货替代，品牌营销布局加强有望实现收入增长。化妆品转债中，建议关注珀莱转债、水羊转债等。

转债周度回顾

过去一周（5月15日-5月19日）各指数全线上涨。中证转债指数累计上涨0.9%，收报406.33点；上证指数累计上涨0.34%，收报3,283.54点；创业板指累计上涨1.16%，收报2,278.59点；沪深300累计上涨0.17%，收报3,944.54点。中证转债成交额略有上涨，日均成交额为475.17亿元。

板块方面，所有行业的转债呈现上涨。机械、通信、国防军工、计算机行业的转债领涨，机械、通信、国防军工、计算机等正股上涨，石油石化、房地产、传媒、非银金融等正股下跌。

从个券来看，过去一周交易的502只个券中（不含上周新上市个券），上涨个券417只，下跌个券79只，持平6只。

过去一周涨幅排名第一的个券为惠城转债，周涨幅25.35%，现价288.45元，正股惠城环保，属于电力及公用事业板块，主营业务是资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务、三废治理业务和其他产品。涨幅较大的转债还有科思转债、正邦转债、龙净转债、万讯转债，累计涨幅分别为17.68%、16.58%、11.06%、10.49%，分别归属基础化工、农林牧渔、电力及公用事业、机械板块。

过去一周跌幅最大的个券为搜特转债，周跌幅-28.93%，现价22.50元，正股*ST搜特，属于纺织服装板块，公司主要从事品牌服饰运营、供应链管理、品牌管理等业务。跌幅较大的转债还有小康转债、智尚转债、花王转债、北方转债，累计跌幅分别为-17.43%、-6.46%、-6.13%、-5.71%，分别归属汽车、纺织服装、建筑、建筑板块。

一级市场信息更新

过去一周（5月15日-5月19日）有三只合计规模111.21亿元的可转债上市。

韵达转债，正股韵达股份，市值347.40亿元。主营业务为快递物流综合服务。公司主要产品服务为快递物流综合服务。2023年一季度实现归母净利润3.59亿元，同比增长2.96%；实现扣非净利润3.45亿元，同比下降13.80%。

国力股份、宏昌科技、博俊科技、南京聚隆证监会批准；宇瞳光学、兴瑞科技、福蓉科技、新疆众和发审委通过；派克新材、卡倍亿、日科化学、禾川科技、思进智能、华康医疗股东大会通过；保隆科技、一心堂董事会预案。

存续转债信息跟踪

转债强赎跟踪：

上能转债已强赎，2023年5月24日最后交易。寿仙转债、现代转债已公告强赎。模塑转债临近到期，2023年5月29日最后交易。

存续转债公告:

​风险提示

理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。

注：本文选自国泰君安证券于2023年5月22日发布的《轮动期的补涨选择 | 转债周度观察》，证券分析师：覃汉

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