今年以来，消费复苏不及预期成为各行各业面临的现实难题，免税行业同样不例外。免税龙头中国中免更是在投资者持续抄底的过程中一路下跌，其股价年内最大跌幅超50%，已然腰斩有余。

就在今日早间，中国中免高开高走，盘中一度涨停。截至收盘，公司股价收大涨7.2%。对投资者来说，公司股价大涨固然值得高兴，但对于中国中免是否可以积极的问题或仍存争议。

(资料图片仅供参考)

上半年业绩出炉

从消息面来看，引爆本次行情的或是上周五晚间中国中免披露的业绩快报。

公告显示，2023年上半年，公司紧抓消费全面复苏和出入境政策放开的机遇，持续推进业务布局优化和结构调整，推动资源向主业集中，企业核心竞争力持续增强，公司整体发展态势趋好，主营业务稳步发展。

报告期内，公司销售实现稳步增长。2023年上半年，实现营业收入358.58亿元，同比增长29.68%，实现营业利润49.47亿元，同比下降6.60%，实现归属于上市公司股东的净利润38.64亿元，同比下降1.87%。

对于营收增长近3成，中国中免表示，主要原因是受益于国内旅游市场逐步恢复向好，公司紧抓机遇，不断优化商品供给，带动销售收入尤其是线下销售持续增长。

此外，中国中免还提到，报告期内公司更加重视利润与规模的平衡，主营业务毛利率稳步提升，2023年上半年较去年下半年环比提升7.81个百分点，其中二季度较一季度环比提升3.67个百分点。

公告出来之后，国内各大券商纷纷发布研报点评。虽然机构长期依然看好中国中免，但对于其上半年业绩却并没有那么市场表现的那么积极。

比如光大证券就表示，公司上半年业绩表现承压，主要是由于居民消费能力尚未完全恢复，离岛免税市场需求释放程度有限；东方证券也表示，虽然行业销售明显环比恢复，但受到缺货、提价等因素影响恢复速度慢于预期，盈利能力修复亦受到高成本库存影响。

不过光大证券仍认为，展望下半年，暑期、国庆等假期有望进一步推动需求释放，且公司新项目储备充足，品牌合作方持续扩充，免税龙头地位依然稳固，政府亦有相关刺激政策出台。考虑到不利因素逐步消化，股价处于历史底部位置，维持“买入”评级。

为何增收不增利？

事实上，中国中免业绩快报还有一些问题值得关注，比如增收不增利。

其实要回答这个问题并不难。中国中免另一大主要经营区域为全国主要机场、港口、边境口岸等。此前因疫情影响，出行人数近年较过去大幅减少，进而影响了中国中免各地店铺的乘客流量及销售量。

数据显示，2021年中国中免在北京首都国际机场、上海浦东国际机场、北京大兴国际机场、上海虹桥国际机场及广州白云国际机场门店的总日均客流量为每天约7000人次，2019年为每天23.7万人次。2021年，中国中免口岸免税店的收入为170.12亿元，较2019年下滑46.6%。

来到今年，疫情影响基本消除，国内出境游迎来重启，口岸免税也同步复苏。在此背景下，中国中免营收增长是可以预期的。

值得一提的是，在6月29日公司年度股东大会上，中国中免总经理王轩指出，从前几个月数据来看是口岸恢复慢于预期的。由此来看，对于目前看到的营收增长不仅不是积极的倚仗，反而代表了业绩不及预期。

另一方面，利润下滑或受到三大因素影响。

其一，离岛免税业务表现不佳。从海南来看，海口海关公告截至6月30日，离岛免税新政实施三年以来共监管免税购物金额1307亿，以此测算23Q2海南离岛免税购物金额约95亿，同比增47%左右，但较2021年同期下降约28%，预计主要受消费力弱、电商大促及出境分流、打击代购等多因素影响。

其二，人民币贬值抬升了公司存货成本，中国中免是外汇进货、人民币出货，本币的贬值不断压缩公司利润空间。

其三，机场租金上涨使得中免运营成本提升，2022年由于疫情影响，机场人流不足，减免了部分租金，今年机场人流复苏，租金的上涨使得中国中免的运营成本增加。

此外，在宏观环境影响下，机构还在持续下调对中免今年的业绩预期。近日，中金公司将中国中免今年盈利预测分别下调12%至80亿元人民币，明年则下调15%至110亿元人民币。

总之，虽然今日中免股价大涨，但这并不意味着公司已经到了积极时刻，中国中免业绩也没有那么好。加上下半年消费形势仍存一定不确定性，因此中短期来看，投资者对中免或仍需保持理性避免盲目追涨杀跌，业绩方面也需适当降低预期。

最后附上机构对中国中免最新盈利预测：

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