上周日本央行对基准国债收益率目标限制区间进行了微妙调整，决定“以更大的灵活性”进行收益率曲线控制（YCC），并将购买日本国债的固定利率从0.5%提高至1%。

在通胀远高于央行目标的背景下，靴子落地后，分析师基本同意，日本央行距离转向可能近在咫尺，市场也在为这一刻的到来做好准备。

上周五，瑞银Masamichi Adachi分析师团队发布报告称，日本央行将不会在10月31日召开的议息会议上调整收益率目标区间，也不会在今年开始彻底的政策正常化，理由是美国可能会从第四季度开始步入衰退。

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但如果预测显示美国更早结束衰退甚至避免衰退，瑞银表示，日本央行可能会在10月进一步扩大收益率目标区间，并在2024年10月开启加息周期。

此外，瑞银“坚信”，日本央行将在9月22日的会议上仍按兵不动。

日本央行政策路线看美国

瑞银认为，日本央行将购买日债的固定利率从0.5%提高至1%，意味着收益率目标区间实际上已拓宽至上限100个基点。

然而，由于日本国内投资者对日元债券的需求强劲，除非美债收益率从此上升，否则日债收益率上升的空间有限。在瑞银的10年期日债收益率模型中，美债收益率和日本CPI是关键解释变量。

瑞银的基准预测显示，美国将从第四季度开始陷入衰退，美联储将从今年12月开始降息。因此，美债收益率很难会上升，而美元兑日元可能会下跌。

不过，日本央行可能不希望看到美元兑日元跌至130以下，因为企业对2023财年的平均预测为132。

瑞银表示，如果美国第四季度没有陷入衰退，10年期国债收益率目标可能会上调。尤其是，如果预测显示美国和全球经济今年乃至明年之后都将保持弹性，日本央行可能会在10月份再次调整YCC政策。

10月份，人们对明年以后的通胀前景信心增强。 到10月底，日本央行内部至少在某种程度上能够收集到下一财年的工资情报。

我们预计央行今年不会开始彻底的政策正常化（即结束负利率政策），但通过将10年期国债收益率目标从当前的0%提高至0.25% 或0.5%来调整YCC是可能的。

明年10月，加息周期正式开启？

瑞银认为，日本央行将保持按兵不动，直到能够确认美国衰退和全球经济低迷彻底结束。

我们的美国团队预计美联储将于明年9月结束降息。 因此，我们预计日本央行将于2024年10月开始彻底的政策正常化。

如果美国没有出现衰退或衰退时间要短得多，那么时间可能会更早。

瑞银认为，日本央行可能会在2024年10月进行首次加息，将利率从目前的-0.1%上调至0.1%，然后在2025年1月加息15个基点，并在接下来的4 月、7 月和10月加息25个基点。

然而，如果2026财年CPI通胀预测仍低于2%，政策利率可能会维持在0.1%的低位，即刚刚结束负利率政策。

缩表方面，瑞银认为，日本央行可能会在2025年之前进行讨论，实际实施或在2026年或者更晚开始。

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