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东北证券发布研究报告称，本轮跨年行情从流动性环境看大概率是成长占优，变数在政策。流动性方面，宏观上国外美联储加息放缓，海外市场的紧缩担忧明显缓解，国内在“稳中求进”的总基调下流动性大概率维持宽松；微观上资金方面短期无明显与减持、融资、基金等相关的重大政策拐点出现，预计平稳。即从流动性角度看总体偏向成长。业绩预期方面，目前尚未存在市场一致的业绩不确定性担忧，故今年跨年期难出现集中式的业绩底预期。而近期价值占优的政策效应不断减弱，风格正在往成长倾斜，考虑到近期决定政策方向的重大会议主要为中央经济工作会议，若出现对经济超预期表述，则同样可能使价值相对成长偏强。

东北证券主要观点如下：

2010年至今的跨年行情中风格切换的有7次。用上证50/创业板指代表价值/成长风格的相对强弱，跨年行情核心观察区间选在当年12月上旬至次年春节期间，复盘从2010年至今的跨年行情中，典型的价值切成长的年份有4次（2014、2015、2017、2018）、成长切价值的年份有3次（2010、2020、2021），全程价值占优的有2次（2011、2016）、全程成长占优的有2次（2013、2019），风格不明显的有1次（2012）。

价值切成长的标志在于流动性变化、调仓换股效应、业绩预期变化。分析跨年行情中存在价值切成长的年份，可发现宏观流动性的转向、微观流动性的冲击担忧、新年开启的调仓换股效应（前期价值已积累较大收益）、业绩预期的转好（预亏大量公布）是风格切换的标志。如：（1）2014-2015跨年行情：跨年前的蓝筹泡沫行情使投资者在新年初出现调仓换股行为，同时偏弱的经济数据也使价值景气预期偏弱，风格向高景气成长（TMT等）切换；（2）2015-2016跨年行情：切换前市场存在宏观流动性上美联储紧缩担忧、微观流动性的“减持潮”与“熔断”踩踏担忧，但在次年1月上旬美联储讲话偏鸽、减持新规出台、“熔断”暂停的背景下风格从价值切向成长；（3）2018-2019跨年行情：在国内降准、海外流动性预期转好的宽松环境中，创业板在次年2月初业绩预告公布使商誉计提风险出清后，风格从价值切向成长。

成长切价值的标志同样在于流动性。分析跨年行情中存在成长切价值的年份，可发现海内外流动性的变化同样是影响风格切换的关键。如：（1）2021-2022跨年行情：11月下旬美联储Taper开始启动，美债收益率拐头上行，跨年行情由成长切换至价值；（2）2020-2021跨年行情：2021年1月国内央行宽松不及预期，前期涨幅已较大的成长股面临较大估值收缩压力，促发成长向价值切换；（3）2010-2011跨年行情：2010年11月末央行超预期提高准备金率，促发成长向价值切换。

本轮跨年行情从流动性环境看大概率是成长占优，变数在政策。结合复盘经验来看：（1）流动性方面，宏观上国外美联储加息放缓，海外市场的紧缩担忧明显缓解，国内在“稳中求进”的总基调下流动性大概率维持宽松；微观上资金方面短期无明显与减持、融资、基金等相关的重大政策拐点出现，预计平稳。即从流动性角度看总体偏向成长。（2）调仓效应方面，当前并未有单一风格出现大幅收益或泡沫情形，较难出现类似2015年初的大规模调仓换股现象；（3）业绩预期方面，目前尚未存在市场一致的业绩不确定性担忧，故今年跨年期难出现集中式的业绩底预期。而近期价值占优的政策效应不断减弱，风格正在往成长倾斜，考虑到近期决定政策方向的重大会议主要为中央经济工作会议，若出现对经济超预期表述，则同样可能使价值相对成长偏强。

风险提示：疫情发展超预期；政策出台不及预期。

关键词： 价值切成长 智通财经网