广发证券宏观分析师郭磊团队发布研究报告指出，年初以来，“分化式复苏”是主要的宏观定价环境，它对应着微观交易风格比较偏主题投资。目前这一环境未有根本变化，4月经济分化特征进一步加剧。

但往后看，偏弱的数据将助推逆周期政策归位，一季度政治局会议也已定调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”。随着政策对于预期影响的逐步强化，目前“分子缺位”为特征的定价环境会逐步打破，基本面的定价权重将逐步上升。

【资料图】

从4月数据看，假期消费驱动的出行链（航空、住宿、餐饮、纺服）高景气、财政发力影响的基建和新基建领域持续高增（土木工程、非金属矿、有色、专用设备）；受益于高质量发展驱动的产业（电气机械、通用设备、新能源、新能源汽车、新一代信息技术）景气边际放缓，但绝对景气度仍然领先；地产链、消费电子、汽车等耐用消费品产业链景气在周期低位。

报告主要观点如下：

第一，4月制造业PMI49.2，环比回落2.7个点，时隔3个月再度重回收缩区间。中观景气面同样连续第二个月走弱，处扩张区间的行业数由2月的14个、3月的11个，进一步减少至4月的10个，不过仍好于2022年四季度平均的4.7个。其中汽车、计算机、化工景气由扩张进入紧缩，医药、农副食品由景气紧缩回升至扩张区间。

第二，从边际变化看，医药、农副食品、专用设备、有色、非金属矿景气改善。前两个行业受益于线下环境的恢复；后3个行业或与基建新基建领域维持较高景气有关。汽车、计算机、通用设备等新兴产业领域行业景气则环比走弱。

第三，从景气度看，有色、非金属矿、专用设备绝对景气度在53以上，且分位值位于行业前3，对应“分化式复苏”背景下财政前置所影响的领域；其次是与新兴产业投资相关的通用设备、电气机械，原材料中的黑色冶炼、化工行业，景气分位值在60%-80%之间。

第四，从中期趋势看，纺服、非金属矿、有色、金属制品、通用设备PMI连续3个月运行在季节性均值以上，分别对应“出行链”、建筑和新兴产业投资高景气三大宏观线索。

第五，新兴产业方面，行业景气继续分化。新能源产业绝对景气度连续2个月为7个细分行业中最高。环比方面，节能环保、新材料和生物产业景气改善，高端装备制造和新能源汽车景气回落；新一代信息技术景气度环比仅小幅下降，降幅小于整体，或与数字经济布局，以及人工智能等领域投融资活跃有关。

第六，建筑业景气高位微降，仍为2011年8月以来次高点。其中，基建投资延续高景气，土木工程PMI环比微降0.2个点，连续2个月保持在70以上的超高景气区间，且新订单和经营活动预期环比上行6.0和1.1个点，预示了景气的持续性。地产销售和投资端景气均有不同程度放缓，房地产、房屋建筑景气环比均下降0.7个点，代表竣工影响的建筑安装下降 8.4个点。

第七，假期消费驱动出行链景气上行加速。4月服务业PMI环比微降1.8个点至55.1，绝对景气水平仍高。细分行业方面，清明和“五一”假期驱动，出行链（航空、住宿、餐饮）及邮政景气环比改善最为显著，绝对景气水平也领先其他行业；信息技术服务、租赁及商务服务、道路运输景气回落。

第八，年初以来，“分化式复苏”是主要的宏观定价环境，它对应着微观交易风格比较偏主题投资。目前这一环境未有根本变化，4月经济分化特征进一步加剧。但往后看，偏弱的数据将助推逆周期政策归位，一季度政治局会议也已定调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”。随着政策对于预期影响的逐步强化，目前“分子缺位”为特征的定价环境会逐步打破，基本面的定价权重将逐步上升。从4月数据看，假期消费驱动的出行链（航空、住宿、餐饮、纺服）高景气、财政发力影响的基建和新基建领域持续高增（土木工程、非金属矿、有色、专用设备）；受益于高质量发展驱动的产业（电气机械、通用设备、新能源、新能源汽车、新一代信息技术）景气边际放缓，但绝对景气度仍然领先；地产链、消费电子、汽车等耐用消费品产业链景气在周期低位。

本文来源于广发证券发布的研究报告《宏观 | 4月中观景气分化进一步加剧》，作者为广发证券资深宏观分析师王丹；智通财经编辑：文文。

关键词：