乐居财经刘治颖11月25日，中旭未来在港交所发布招股书，联席保荐人为中金公司、中信建投国际。

作为一家靠代理运营游戏发家的公司，2019年-2022年6月，中旭未来自营模式下运营的游戏产品的毛利率分别为95.1%、95.6%、94.9%及95.2%；同期，联运模式下运营的游戏产品的毛利率分别为48.9%、27.8%、24.1%及20.1%。

(资料图)

近两年，其自营模式下毛利率基本维持稳定，但联运模式下毛利率出现下滑趋势，而且自营模式毛利率远远高于联营模式。

两者毛利率差异如此大，主要因为成本的影响。2019年-2022年6月，其销售成本分别为3.81亿元、4.33亿元、9.80亿元以及11.06亿元，其中联运模式下销售成本占比达67.7%、75.6%、74.4%以及82.9%。原因是向联运模式下的合作分销渠道支付的佣金销售成本增加。

中旭未来解释称，与若干合作分销渠道的合作增加，该等渠道有权获得较高的总流水账额分成比例。换句话讲，公司牺牲了一定的利润，换取了较高的营收流水。

不过，以利润换规模的代价，往往是盈利能力的下滑。事实上，在2022上半年，也就是联运模式下销售成本大幅升至82.9%的同时，公司净利率同步降至7.4%，相较2021年下滑3.3个百分点。

目前，中旭未来或将面临的风险，不止是净利率下滑。乐居财经《穿透IPO》发现，多项费用高额支出下，中旭未来应付款、短期借款也水涨船高。

截至2022年6月底，中旭未来应付票据高达48.58亿元，较期初增长41.96%，已超过当期营收，一年内到期的银行借款6.33亿元，较期初大增6倍。同期，公司现金及现金等价物只有2.92亿元，较期初下滑57.86%，短期存在偿债风险。

此外，贪玩游戏面临版权风险，因为其有相当一部分产品，其实没有拿到传奇IP的完整官方授权。

因涉嫌侵犯版权，其多次被传奇IP版权方娱美德有限公司及株式会社传奇IP提起诉讼，涉及的游戏产品包括《传奇世界网页版》、《龙腾传世》、《古云传奇》、《蓝月传奇》等产品，公司多次败诉，潜在赔偿金额超亿元、多款产品面临下架风险。2021年，中旭未来为诉讼作出的拨备达1155.9万元，占到其他开支的70.2%。

“黑猫投诉”的统计显示，备受玩家争议的手游“贪玩蓝月”位居榜单前列。这已不是该款游戏第一次成为众矢之的，但近期，贪玩蓝月、传奇游戏等相关广告在各新媒体平台又再次卷土重来，其中最为典型的就是以成龙为主角的广告新短片开始大规模投放。

投诉贪玩蓝月的用户普遍认为，该游戏产品存在虚假宣传问题。其中一位用户指出，“广告宣传可以回收元宝，赠送VIP不用充钱，结果充了好多钱也没有见到回收入口，反而有很多充值窗口。”而不久前，据媒体报导，更有用户充值11万元，但游戏中装备回收困难。

关键词： 中旭未来拟赴港IPO 盈利、偿债、版权三大风险潜藏?