日，亚朵集团向美国证监会递交招股书，计划以股票代码“ATAT”在纳斯达克上市。承销商包括美国银行证券、花旗、中金和招银国际。

亚朵并不是其创始人王海军(花名耶律胤)创立的第一家酒店。在亚朵之前，耶律胤已经是汉庭酒店(华住酒店前身)的联合创始人以及如家酒店的创始团队成员之一。

如今，华住已实现在美股及港股两地上市，而亚朵在2019年折戟A股后又转战美股市场。诞生于竞争激烈的中国酒店的“红海”市场，面对美国投资者挑剔的眼光，亚朵这次能否讲好一个新故事?

数次冲击A股失败

亚朵集团成立于2013年，是一家以“阅读”和“人文摄影”为主题的中高端人文酒店,区别于华住集团标准化的酒店产品,亚朵酒店凭借着小资情怀,成功打入年轻人圈子,并形成了自己的品牌特色。截至2021年3月31日，亚朵集团在中国131个城市拥有608家酒店、71121间客房，还有299家酒店在开发中。

天眼查显示，亚朵集团最早于2015年获得了3000万美元的B轮融资。

2016年，亚朵集团完成1亿美元的C轮融资，投资方为君联资本及阿里巴巴荣誉合伙人陆兆禧。

2017年，亚朵集团完成了D轮融资。这次的投资方中出现了携程(TCOM.US;09961.HK)子公司去哪儿网的身影。值得一提的是，去哪儿网也有酒店业务，2015年去哪儿网被OTA平台携程并购后将高星级酒店交给携程，而携程则将低星级酒店业务划给去哪儿网，由其重点在中低端市场阻击美团。

股东方面，据招股书显示，本次IPO前，亚朵酒店创始人兼董事长王海军持股31.3%，管理层持股比例合计为32.6%，君联资本持股30.4%，携程通过子公司持股14.8%。

向其同父异母的“兄弟企业”华住看齐，亚朵早有上市计划。

据报道，在完成D轮融资的同年，君联资本董事总经理周宏斌就公开表示，亚朵已有了明确的上市计划，希望三年左右在A股完成上市。

2年后，2019年6月13日亚朵与中信建投签订辅导协议并于6月17日向上海证监局报送了全套辅导备案文件，开启A股征程。但是当年末，IPO之路出现“意外”——公司称，创始人耶律胤根据实际情况对原发行上市计划做出调整，亚朵与中信建投经过友好协商后一致同意终止上市辅导工作。

“不甘心”的亚朵在去年再次向A股发出冲击。去年1月，证监会发布中金公司关于亚朵辅导备案情况报告公示，亚朵拟申请首次公开发行人民币普通股(A股)股票并在创业板上市，中金公司担任辅导机构，并预计将于2020年4月份之后申请辅导验收。但是此后，再无后续进展。

从首次公布上市计划至今三年多过去了，曾经计划在A股上市的亚朵没想到D轮融资会成为它的最后一轮融资。

A股讲不通的故事，在美股能讲下去吗?

一年后，亚朵“卷土重来”，从A股转战美股。A股失利的它，这次能成功仿照华住酒店的美股上市路吗?

对于亚朵集团在A股上市失败的原因，有业内人士认为，亚朵在A股上市遇阻，可能是因为亚朵的加盟业务和部分门店的股东结构存在问题，因此短时间内很难成功登陆A股。

但也有市场人士认为，亚朵上市缓慢可能与公司扩张速度有关。

无论是哪种声音，都直指亚朵集团的业务水平。

亚朵给自己的定位是“始于住宿的生活方式品牌集团”，致力于向新中产消费者提供优质酒店服务和生活方式产品。旗下酒店定位于中高端领域。

2019-2020年及2021年第一季度，亚朵酒店营收分别为15.671亿元、15.665亿元、4.2亿元。

2020年，亚朵集团的净利润有所下滑。2019-2020年及2021年第一季度，亚朵净利润分别为6083.1万元、3782.2万元、1146.9万元。

从各项业务来看，亚朵集团的主要营收来源分三个部分：管理加盟酒店业务(Manachised hotels)、租赁酒店业务(Leased hotels)和基于场景零售业务的销售费用。

近年来，管理加盟酒店及零售业务的营收占比呈略微上升趋势。2019年-2020年及2021年第一季度，管理加盟酒店业务的营收占总营收的比重分别为53.6%、59.1%及60.5%。

期内，租赁酒店的营收占比分别为39.2%、31.7%及29.7%。零售及其他业务营收占比分别为7.1%、9.3%及9.7%。

从酒店品牌数量及酒店扩张速度来看，亚朵在行业内并不突出。目前，亚朵集团旗下新住宿品牌包括1个中端品牌、亚朵酒店在内的2个中高端品牌、2个高端品牌及A.T.HOUSE 1个豪华品牌。亚朵集团的场景零售品牌有亚朵百货在内的4个品牌。

对比华住集团，亚朵在品牌数量上还有一定的差距。截至2020年末，华住集团拥有汉庭在内的6个经济型酒店品牌，4个中档酒店品牌、6个中高档酒店品牌及禧玥酒店在内的6个高档酒店品牌。

与同行相比，亚朵酒店的扩张速度较慢。

截至2019年、2020年、2021年3月31日及2021年5月31日亚朵加盟酒店的数量分别是391家、537家、575家及606家。租赁酒店自2020年后开始一直维持在33家。

可以看出，亚朵的扩张几乎全依赖加盟模式。

2021年第一季度，亚朵加盟酒店的净增加数为38家。对比同行，据华住集团披露的数据，2021年第一季度，华住集团旗下的管理加盟及特许经营酒店净增加数为109家。

市场认为，亚朵扩张速度缓慢的原因之一是集团在2017年后一直未获得融资，现金流吃紧。招股书显示，2020年，公司的经营活动现金流同比下滑47%至1.18亿元。

除了现金流吃紧，亚朵集团的扩展缓慢还可能与其“酒店+IP”的战略有关。

“IP+酒店”的本质还需是酒店

由于我国的中高端酒店已经进入红海市场，亚朵集团想通过走出自己的风格来抢占市场无可厚非，但是难以平衡IP和酒店的关系成为了亚朵的问题所在。

耶律胤将亚朵的商业模式描述为“酒店+人群+IP”，通过“引入更多的跨界IP，打造更高的知名度”。

2016年11月，亚朵与吴晓波频道合作打造了“亚朵·吴酒店”，首创IP酒店模式。此后，亚朵和网易严选、知乎、网易云音乐、虎扑等品牌合作落地了数十家IP酒店。

然而五年多时间过去了，截至2021年3月31日，亚朵仅开出了14家以音乐、篮球、文学等引领潮流的主题为灵感的主题酒店。

在亚朵的14家IP酒店中，亚朵和虎扑的联名酒店最为引人关注。曾有用户在虎扑社区上发布了《上海的亚朵虎扑酒店千万别去消费情怀》帖子，吐槽了该酒店“没有空调”等设施问题。

此外，亚朵在今年还因蹭IP被调查。据报道，亚朵旗下一酒店因擅自使用环球影城做宣传陷入风波。位于通州区梨园地铁站附近的一家亚朵酒店加盟店，因未经许可擅自使用“环球影城”字样从事经营活动，被商标权利人举报至市场监管部门，被举报人因涉嫌侵犯“环球影城”注册商标专用权被通州区市场监管局依法调查。

作为一家酒店，IP主题只能说是点睛之笔，但做好酒店的本业才是关键所在。但是从数据来看，亚朵在酒店的路上越走越远。

亚朵称，2017年至2020年，亚朵酒店在中国饭店协会发布的中国中高端连锁酒店排行榜上连续排名第一，但是其市场份额的数据并不突出。

据前瞻产业研究院统计的中国10大酒店集团市占率排名。2020年锦江国际酒店集团市场占有率为19.50%，位列第一;其次为华住酒店集团市占率为11.99%;首旅如家酒店集团以9.27%的市占率位列第三。亚朵生活的市占率仅为1.08%，位列第八。

耶律胤曾称，亚朵需要在人文与商业之间、短期利益与长期利益间做平衡。但是从目前的情况看来，亚朵要想同时讲好“IP+酒店”的故事还需时日。(嘉嘉)