近期锂电行业(包括新能源汽车)在二级市场的行情表现比较拉垮，唯有复合集流体子板块持续活跃。11月23日早盘，英联股份3连板，隆扬电子、裕兴股份涨超5%，万顺新材、宝明科技、三孚新科、双星新材等跟涨。

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有许多投资者并不了解复合集流体的原理以及相关产业链投资逻辑，本文将从投资角度详细解析以上问题。

电池能量密度提升的最优解？

复合集流体对于投资者来说是个复杂的概念。首先集流体通俗可以理解为汇集电流的结构或零件。在目前大多数锂电池集流体中，正极通常使用铝箔，负极使用铜箔。高电导率、高稳定性、结合性强、成本低廉及柔韧轻薄是电池厂商对集流体的核心诉求。

由于铜箔需要保持一定机械强度，因此集流体不可能无限减薄，同时集流体减薄将提升加工环节的成本。复合铜箔成为轻薄化的新思路——可具备存在高安全性，高能量密度以及低成本优势。这个技术是通过在高分子材料层材料两侧镀一定厚度的铜层，形成“三明治”型的复合结构。

相比于固态电池等远未实现的技术路径，复合集流体的应用显然是更加贴近现实的电池升级方式，电池龙头厂商宁德时代在五年前便早有布局。

宁德时代于 2017 年 12 月首发相关专利，提出复合集流体。在专利背景中，宁德时代提到设计目的主要用于提升能量密度，改善循环性能及倍率性能。

而在 2018 年 3 月的另一篇相关专利里，宁德阐述复合集流体的目的是减少电池温度温升，降低热失控发生风险。同时提到，相较于传统铜箔，需对复合集流体额外焊接，以便将电芯中电流输送出来。在 2019 年 5 月，宁德再次发布相关专利，此次专利重点聚焦提升复合集流体加工性能，同步提升倍率性能&循环性能。

复合集流体投资逻辑：确定性高+工艺难度高

从投资的角度出发，复合集流体的投资逻辑包含两个方面。首先是确定性高，复合集流体经过多年发展后早已不是实验室产品，应用于锂电池将会带来明显的性能改善，而且在降本增效的基础上，还能进一步有助于防止热失控以及有效缓解锂枝晶问题。

第二点是复合集流体工艺难度较高，且与传统集流体有显著区别。复合铜箔的基材可分PI/PET/PP等高分子材料，综合性能以及成本看，目前行业内主要选用PET(耐高温聚酯薄膜)为主。生产工艺方面，传统铜箔生产流程主要为溶铜电解—水电镀，而复合铜箔生产过程可分为两步法(磁控溅射—水电镀)和三步法(磁控溅射—蒸镀—水电镀)，其中磁控溅射环节对设备要求较高，是影响产品良率和性能的关键。

但是另一个角度来看，复合集流体工艺仍然存在不成熟的地方，在高分子材料上面镀铜，物理尺寸来到了微米级别，使用的场景是复杂的温度、酸碱性环境，寿命要求也达到数年，难度不容小觑。而且，行业检测手段也明显不足，很多还在使用透光法来检测均匀性。

该细分行业的市场规模也不大。复合集流体产线所需设备规模乐观来看只能达百亿规模。据国金证券测算，预计 2025 年磁控溅射设备、电镀设备增量市场空间合计将达 114 亿元，超声波辊焊增量市场规模将达 22 亿元。而且，由于宁德时代作为领先厂商对于相关技术参数始终保密，复合集流体是否能全面应用还存在不确定性。

复合集流体产业链解析

复合集流体跨界新进玩家众多，做膜的、做传统铜箔的、做电磁屏蔽相关的、电镀的都来掺一脚。

公开资料显示，复合集流体上游产业链有东威科技、腾盛科技、骄成超声等公司，主要业务涉及磁控溅射、超声焊等设备制造领域。卖铲子的设备厂商信心满满，虽然他们不掌握对产品性能、可靠性、一致性的最终评价。

磁控溅射：设备国外先进，国内腾胜科技(未上市)领先。磁控溅射技术是两步法复合铜箔的第一步，由于基膜不导电，铜不易直接沉积，需要先用磁控溅射技术在基膜表面形成纳米级铜层。国外设备比较先进：国外的爱发科公司，德国的莱宝在真空镀膜领域占有很大的市场份额。国内腾胜公司在广东已大量供货，具备客户优势和产能优势。

广东腾胜2.5代机性能加倍。具体进展：磁控溅射设备已经生产出2.5代，速度可达20米/分钟，产能为1100万平/台，相当于1 GWh，是2代机的两倍。客户认证速度：国内前五大电池厂均采用公司设备打样；双星，东台，中一科技，光腾微纳，胜利精密，订单量一般为1-2台，近期订单中有80%是2.5代机。

水电镀设备：以东威科技为首。东威科技是目前国内唯一能够批量生产 PET铜箔水电镀设备的厂家。东威科技生产的“卷式水平膜材电镀设备”：主要用于锂电复合铜膜经磁控溅射或真空镀后，在电镀条件下在 PET、 PP等薄膜表面涂覆1微米铜金属导电层的生产设备。镀铜采用镀夹两侧的膜材导电，后处理辊辅助传动膜材。该设备目前主要生产的是4.5微米的 PET/PP复合铜箔，该复合铜箔具有较高的安全性、较高的能量密度和较低的理论成本，具有产业化的趋势。

中游产业领域主要涉及复合铜箔和复合铝箔的生产制造环节，其中双星新材、宝明科技、重庆金梅、英联股份、万顺新材等公司均重点布局在中游领域。

PET铜箔生产商可以分为四大类：(1)双星科技等 PET薄膜生产商；(2)诺德股份、中一科技等电池负极集流体生产厂商；(3)重庆金美等电池生产商，如宁德控股；(4)跨行业新增镀PET铜箔生产商金美，宝明，双星，各有千秋。目前，只有金美有能力量产，和宁德公司达成战略合作，扩产积极性最高，已经在筹备中实施了2.95亿平方米的扩产计划。宝明科技的良品率已达80%，技术领先；双星科技在基膜技术上处于领先地位，在成本上有优势。

下游产业链为宁德时代、比亚迪、国轩高科等动力电池生产商。

技术储备上，宁德率先提出，蜂巢能源 22 年专利量暴增，国轩布局也比较早。产业化角度，宁德已在正极复合铝箔实现海外小批量装车，与金美合作实现量产，国轩于近期发布环评报告，规划 4 亿平复合集流体(铝箔)。

国金证券建议关注以下产业链公司：超声波滚焊龙头骄成超声、电镀设备供应商东威科技、复合集流体推广人宁德时代、膜材料端双星新材、制造端宝明科技等。目前最受益的设备厂商东威科技、骄成超声动态市盈率已超100PE，业绩是否能兑现还存在不确定性，投资者对于该板块的投资还是应以谨慎为主。

关键词： 投资机会