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1、一季度常为A股市场的敏感期，由于年初业绩与经济数据的缺失，风险偏好对于市场的影响易被放大，根据2011-2022年市场表现，A股一季度在市值风格上小盘略优于大盘，行业风格上成长或金融领涨概率较高。从一季度大小盘占优风格来看，过去12年有7次小盘占优，其余年份一季度大盘风格占优，共计5次，市值风格上小盘略优于大盘。从行业风格来看，成长或金融领涨概率较高，过去12年有6次成长风格占优，4次金融风格占优，消费和周期各1次占优。

2、对比上一年四季度与一季度的占优风格，市值风格上小盘延续强势的概率高于大盘，行业风格上周期、消费延续性占优，金融风格延续性不足。具体来看，2010-2021年的12年中Q4大盘风格占优有8次，其中3次大盘在来年Q1继续占优，风格延续的概率为37.5%，而小盘风格延续的概率为50%，小盘延续强势的概率高于大盘。行业风格方面，在过去12年中，周期风格在行业风格中最具有跨年季度延续性，连续两个季度排名前2的概率为57.1%，消费风格概率适中，为42.9%，成长风格延续性一般，为40%，金融风格延续性不足，为25%。

3、对于上一年四季度的弱势风格而言，一季度市值风格上小盘反转的概率仍然占优，行业风格上消费与金融的反转可能性较高，成长反转概率略超50%，周期风格反转性偏弱。具体来看，过去12年中小盘风格在“上一年四季度表现较差，次年一季度占优”的概率为62.5%，大盘风格“反转”的概率为50%，小盘反转的概率仍然占优。行业风格方面，在过去12年中，消费风格最具有跨年季度反转性，排名由上一年四季度后2升至一季度前2的概率达80%，金融风格排名第二，概率达到66.7%，成长风格“反转”的概率略超50%，周期风格反转性偏弱，概率为40%。

4、2022年四季度A股市值风格由小盘转向大盘，2023年一季度风格或将逐步回归小盘，一方面，根据历史经验，一季度小盘风格具备更高胜率，另一方面，在经济弱复苏形势下，大盘股修复空间有限。2022年四季度市场风格在经济企稳预期之下转向大盘，从历史数据来看，大盘风格在跨年时期占优的延续性不足(概率低于50%)，小盘风格在一季度反转占优的概率相对较高(62.5%)。从基本面来看，11月以来大盘风格占优源于反转预期催化下的估值修复，但本轮国内经济受制于外需回落，更偏向于“弱复苏”，顺周期性较强的大盘风格持续性或偏弱。往后看，在经济企稳预期逐步兑现后，2023Q1市场风格或逐步回归小盘。

5、行业风格方面，2022年四季度表现为“消费>金融>成长>周期”，2023年一季度优势风格或部分切换，由于延续性与反转性的不足，金融与周期风格或相对偏弱，消费风格相对优势或将延续，成长风格有望回升。从基本面来看，2023Q1的经济形势与2013Q1和2019Q1较为相似，均处于“外需回落，内需回稳”的弱复苏阶段，消费、成长均为优势风格。值得注意的是，在改革预期强烈且经济基本面相对较强的2013年成长风格的优势更为突出，在2019年流动性大幅宽松的环境下，消费与成长涨幅相当。往后看，本轮与2013年更为相似，我们预计2023年上半年国内仍是宽货币的环境，但货币政策难见大幅宽松。在经济总量低波动、政策着重于经济转型与产业结构升级的环境中，经济企稳后，市场风险偏好的提升将有助于风格更加偏向成长。

风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司业绩的不确定性，国企改革进度低于预期等。

（文章来源：国海证券）

关键词： 市场风格