招商策略:美联储加息接近尾声 对A股意味着什么


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美联储结束加息背景主要分为两类:第一,通胀压力明显放缓、失业率触底连续回升、经济出现明显下滑,往往GDP环比折年率降至1%附近,且联邦基金目标利率超过CPI同比似乎是结束加息的必要非充分条件。第二,由于一些突发因素导致经济下行风险增大。如,2000年互联网泡沫破灭。

加息尾声美联储议息会议声明给出的指引。美联储并不会在最后一次加息的会议上明确加息结束,即使最后一次加息会议的点阵图也往往显示未来还有加息空间。不过美联储会议纪要中文字表述的变化或提供一些线索,例如,指明一些经济指标已出现转变;以及对风险事件的关注度提升。

美联储加息尾声到衰退的五阶段划分。历次加息结束后衰退开始之前,美联储往往已经开始预防式降息,因此可以把美联储加息尾声到经济衰退分为五个阶段:1)最后两次加息之间;2)最后一次加息到确认停止加息;3)停止加息到首次降息;4)首次降息到衰退开始;5)衰退期间。

各阶段市场交易逻辑及资产表现。阶段一:最后两次加息之间,受加息预期影响,除美元外,股票、商品及非美货币多下跌。阶段二:市场预期向停止加息修正,由此带来的流动性改善为市场主要交易逻辑,各类资产上涨概率高,港股表现出较大弹性。阶段三:议息会议确认加息周期结束,衰退预期渐起,一直到降息之前,美债黄金涨,其他商品跌,对股市影响一般。阶段四:从降息开始,市场对衰退的预期强化,一直到出现衰退之前,黄金和美债上涨继续上涨,美元指数下跌,美股多下跌;其他股市好于美股。阶段五:经济衰退期间,黄金、美债>股票>其他商品,纳斯达克表现更好。

美联储加息尾声到衰退,A股表现出如下特点:1)美联储最后两次加息之间,A股涨跌参半,表现差异主要源于国内经济和政策环境;2)美联储最后一次加息到降息之前,外围流动性改善驱动,A股上涨概率高,且涨幅可观;3)风格上,美联储结束加息到降息之前,受益于美债收益率下行和增量资金,A股多表现为大盘成长风格,优势行业主要集中在当时成长性较强、盈利高增的板块;4)美联储降息对市场不一定是好消息,因为往往伴随着危机或衰退,最近三次美联储降息到衰退期间A股多下跌。

本轮加息接近尾声,对A股影响如何?随着国内经济有序复苏,将引导企业盈利逐渐进入上行周期,对A股提供基本面支撑。而美联储加息已经进入尾声,综合美国通胀、失业率的变化以及银行业风险事件,5月不加息的概率在增大,加息本身对A股冲击最大的阶段或已过去。如果未来阶段公布的数据引导市场强化5月不加息预期,则各类资产上涨概率高,A股将迎来基本面向上和外部流动性改善的双击。而如果美国公布的数据仍超预期则可能引导5月继续加息的预期,但A股在基本面支撑下仍有望取得不错的表现。整体继续看好A股成长风格,关注高成长性的医药、信息技术板块。

风险提示:海外风险事件进一步扩散;国内经济复苏不及预期。

(文章来源:招商证券)

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