年初我们提出“今年出口可能再超预期”，现在看今年以来的三次出口数据均好于市场预期，4月出口即使不考虑去年的低基数，相较2021年的两年复合同比增速也达到了6%。

当一个数字连续好于预期时，可以从中总结出一些经验。

(资料图)

市场在三个方面可能低估了出口。最主要还是低估了美国经济的韧性。

此前市场担心美国经济衰退，但年初以来美国经济并没有出现衰退迹象，特别是消费不降反升，一季度美国个人消费支出环比折年率相比去年4季度上行了2.7个百分点至3.7%，商品消费环比折年率在连续4个季度负增后，一季度上行了6.6个百分点至6.5%。

对出口的低估主要来自于对美国经济韧性的低估。美国劳动力市场求人倍数（职位空缺数/失业人数）1.6，远高于疫情前1.2左右的水平，劳动力市场供不应求推动着美国4月失业率进一步下滑至3.4%，平均时薪环比增速继续保持在0.4%。今年以来，美国居民的实际可支配收入增速已经连续3个月转正，在通胀周期性回落后，居民的消费能力正在逐渐改善。

在美国居民消费依旧较旺盛的情况下，年初以来中国鞋靴、服装、箱包等消费品的出口维持较高增速。市场普遍指出，中国占美国进口份额下滑及中国对美国出口同比增速下滑，需要考虑到贸易摩擦背景下，企业借道第三国，以转口贸易、中间品出口的形式出口商品，体现为中国对东盟国家的出口高增，这背后基本逻辑还是美国终端需求的支撑。

另一个原因则是外需出现了增量。以新能源汽车为代表的“新三样”正在成为出口的新动能。

国内新能源产业链的快速发展推动新能源车、锂电池等商品在全球市场上的竞争力持续提高，4月中国汽车及汽车零配件同比增长196%和30%，合计拉动出口同比增长2.7个百分点。这也是中国出口和韩国出口呈现不同走势的主要因素之一。

近年来中国汽车出口规模持续扩张，2022年中国汽车出口311.1万辆，超过德国，成为第二大汽车出口国。2023年一季度中国汽车出口99.4万辆，同比增长70.6%，超越日本（95.4万辆），其中新能源汽车出口24.8万辆。

往后看，全球新能源车的渗透率还有较大的提升空间。2023年一季度中国新能源车渗透率为25.5%，大幅领先于全球13%的平均水平，而德国、欧洲、美国、日本等分别仅有18%、15.3%、8.8%和2.8%。中国汽车特别是新能源车的出口同比增速有望继续维持高位。

除汽车外，中国在新能源电池等行业上也占据明显优势。2022年中国锂电池出货量为660.8GWh，占全球锂电池出货量比重达到69%，相比于2021年上升接近10个百分点。2023年1季度全球前10大电动汽车电池供应商中有6家是中国企业，以宁德时代和比亚迪为代表的中国企业占据了约61%的全球市场份额，相比2022年提高4.7个百分点。

而高耗能商品的份额还在提升。受俄乌战争影响，世界进入两个平行的石油体系，推动中印等国从俄罗斯进口原油，再出口高耗能商品。

2023年1-3月，中国从俄罗斯进口原油数量累计同比增长32.7%，大幅高于6.7%的国内原油总进口增速。1-4月中国钢材累计出口同比增长31.7%，成品油累计出口同比增长44.3%，也大幅高于总出口增速。

总的来说，年初以来中国出口的高增既是外需不弱的结果，也是中国在“新三样”、“高耗能”等领域份额提升的体现。今年出口压力最大的时间点集中在上半年，此时出口面临着中外共振去库存、基数偏高的压力，而年初以来出口交出了一份亮眼的答卷，后续随着去库压力放缓、基数降低，今年出口同比增速或将继续超预期。

风险提示

出口后续下行压力超预期、海外经济复苏不及预期拖累出口、中国经济修复低于预期

本文作者：天风证券宋雪涛、孙永乐，文章来源：雪涛宏观笔记，原文标题：《出口韧性的来源（天风宏观宋雪涛）》。

宋雪涛：S1110517090003

孙永乐：S1110523010001

风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

关键词：