伊利股份(600887)公司动态点评：春节动销良好 白奶需求坚挺 奶粉加速成长

类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：薛玉虎/刘洁铭 日期：2022-02-25

伊利股份春节动销情况良好，常温白奶增速可观。疫情背景下消费者健康意识提升，白奶刚需属性凸显，根据调研反馈，常温白奶行业在2021 年实现双位数增长，伊利金典系列在保持高速增长的同时，结构也在持续升级，2021 年前三季度金典的增速达20%以上，其中金典高端系列的增速达50%以上，2022 年春节期间伊利实现良好动销，常温白奶(包括金典、基础白奶系列)依然保持高增势头。常温酸奶安慕希新品上市后市场反馈良好，鉴于常温酸奶行业增速放缓，公司将继续通过口味创新和拓宽消费场景等方式延长安慕希的产品生命周期。费用投放方面，北京冬奥会期间营销投入会造成短期费用扰动 ，但是全年费用投入节奏在公司整体的规划框架之内。

伊利金领冠的市场表现节节升高，收购澳优布局羊奶粉，奶粉业务占总收入比重的提升将有助于公司净利润稳步抬升。2021 年伊利在奶粉板块针对渠道更加聚焦，重点突破母婴连锁及下沉市场，同时梳理了产品的价格体系，2021 年前三季度，伊利奶粉业务取得了同比30%以上的增长，全渠道增速行业第一，其中，金领冠珍护增速超40%，为该细分市场中增速最快的品牌。2022 年1 月28 日，公司公告全资子公司金港控股完成澳优乳业股份的交割事宜，交割完毕后伊利持有澳优34.33%的股权，成为其单一最大股东。澳优乳业旗下羊奶粉品牌佳贝艾特已是婴幼儿配方奶粉领域的标杆性产品，根据尼尔森数据，自2018 年以来，澳优配方羊奶粉销售额已连续3 年占国内婴幼儿配方羊奶粉总进口量6 成以上，居全球羊奶粉销量第一。伊利和澳优未来计划分开运营，争取未来成为国内奶粉行业国产、外资品牌的整合者，同时在供应链、研发等方向寻求协同。奶粉业务的毛利率、净利率水平均高于液态奶，奶粉业务占比的提升将有助于伊利达成每年净利率50BP 提升的目标。

布局奶酪、低温鲜奶业务，为实现“2025 年全球乳业前三，2030 年全球乳业第一”的战略版图中添砖加瓦。2021 年6 月，伊利单独设立奶酪子公司“伊家好奶酪”并引入员工持股，2021 年4 季度上市常温奶酪棒，并在伊利传统优势的常温液奶渠道的铺货。在低温鲜奶领域，伊利已基本完成全国的产能布局，目前在重点城市进行试点。

伊利在奶酪和低温鲜奶领域仍在探索更高效的盈利模式，预计短期很难为公司贡献业绩增量，属于为伊利实现“2025 年全球乳业前三， 2030 年全球乳业第一”目标的战略性布局。

盈利预测和投资评级：当前在疫情反复的大背景下，大众品整体需求仍旧疲软，乳制品板块由于其非周期性和必选消费属性，受益于人们健康意识的提升，需求仍在增长。伊利股份作为国内乳制品的龙头，常温白奶、奶粉业务持续高增，支撑公司盈利能力稳步抬升，预计公司2021-2023 年EPS 分别至1.44 元、1.70 元、1.92 元，对应EPS分别为28X、24X 和21X，给予“买入”评级。

风险提示：1)原奶价格持续上涨；2)行业竞争加剧；3)需求情况不及预期等。

广汇能源(600256)：天然气煤炭高景气 绿色能源转型拐点将至

类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：赵丽明/廖浩祥 日期：2022-02-25

事件：公司发布2021年度业绩预增报告。公司于2022 年1 月5 日发布2021 年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润49.0-50.5 亿元，同比增长267%-278%。创造自公司上市以来历史最好业绩。预计2021 年第四季度实现归母净利润21.4-22.9 亿元，同比增长241%-265%，环比第三季度增长58%-69%，刷新公司单季度业绩新高。

点评：气煤油多板块布局，资源优势显著。广汇能源立足新疆及中亚丰富的资源优势，是国内唯一一家气、煤、油资源齐全的私营企业，主营业务收入主要来自液化天然气LNG、煤炭、甲醇、煤焦油等核心产品的销售。2020 年天然气业务为公司贡献55%的营收。加注站标杆站建设，非气增值、贸易及外采等业务，使公司的终端盈利能力得到显著提升。目前公司在建项目主要有哈萨克斯坦斋桑油气田开发、启东LNG 接收站扩建等。

积极顺应低碳绿能趋势，制定氢能源产业链规划。1 月25 日公司发布了《关于氢能产业链发展战略规划纲要(2022-2030)》，致力于转型成为传统化石能源与绿色新型能源相结合的综合型能源企业。将新能源(风间带光伏)发电与电解水制氢作为突破口，逐步实现氢能对于交通用能、绿色电力、化工用氢的“三个替代”，推动氢气“制输储用”一体。“十四五”期间规划建设21 座加氢站、198 套100Nm3/h 制氢装置、新增700 辆氢燃料重卡。此外，公司于2021 年5 月20 日设立了全资子公司广汇碳科技公司，拟规划分批建设300 万吨/年二氧化碳捕集、管输(CCUS)及驱油一体项目。2022 年12 月前先建成一套10 万吨/年CCUS 示范项目装置。在“碳中和，碳达峰”背景下，公司积极规划第二次绿色转型，在碳减排交易领域前景可观。

业务营收稳步增长，前三季度收入创历史最佳水平。2021 年前三季度营业收入164.69亿元，同比+65.66%；归母净利润27.60 亿元，同比+289.47%；扣非净利润27.44 亿元，同比+247.55%。公司2021 年前三季度销售/管理/研发费用分别为2.16/2.95/1.00亿元，同比-0.49%/-2.99%/+878.80%。

盈利预测：首次覆盖该股，并给予公司“买入”评级。我们预测2021-2023 年，公司实现营业收入分别为337.88/484.53/689.64 亿元，归母净利润分别为50.50/64.56/88.94亿元，对应PE 分别为9.23/7.22/5.24x。

风险提示：疫情控制不及预期；公司在建项目进程不及预期；大宗商品价格大幅波动；盈利预测与估值模型不及预期

中鼎股份(000887)：空悬业务持续拿单 业务布局稳步完善

类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：陈晓/宋伟健 日期：2022-02-25

主要观点:

事件:

公司公告称,子公司安美科获得国内某自主品牌头部企业新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为5 年,生命周期总金额约为3.4 亿元。

空悬业务订单旺盛,产品拓展提升空间。

随着公司空悬技术的本土化落地以及国内自主品牌以及新能源汽车的快速发展,2020 年以来公司空悬业务进入快速发展期,根据公司公告公司在空悬领域已经获得生命周期数十亿订单,客户涵盖了国内自主品牌、造车新势力以及海外品牌。与此同时,公司在加速空压单元开拓基础上,加速布局空气弹簧部件的布局,前期集团并购普利司通减震业务将使公司空悬业务拓展至“空压单元+空气弹簧”小总成类产品,有望推动公司配套单车价值量的提升(2000 至5000 元)以及对于下游客户粘性。

业务增长逻辑清晰,智能底盘业务前景向好。

公司打造流体(管路)、空气悬挂与轻量化三大增长点,顺应新能源与智能化发展趋势。其中流体业务受益于新能源汽车的发展,带来单车价值量提升,预计市场空间为传统汽车的2-3 倍。空气悬挂在国内为新兴市场,国产化之后产品价格进一步下探,为后续产品普及奠定基础,同时高端自主与新能源发展带来短期突破口,报告期内公司空悬业务拿到多个项目订单,国内市场空悬业务稳步推进。轻量化底盘系统稳步推进,并与空悬业务共同打造智能化底盘系统。

投资建议

预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.81/0.96/1.12 元。维持“买入”评级。

风险提示

原材料波动;新能源汽车产销增速不及预期等风险。

涪陵榨菜(002507)：Q4业绩亮眼 22年弹性可期

类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：龚源月/张墨 日期：2022-02-25

Q4 业绩亮眼，22 年弹性可期

公司2.24 日发布业绩快报，21 年实现营收25.2 亿(同比+10.8%)，归母净利7.4 亿(同比-4.5%)，扣非净利6.9 亿(同比-8.5%)，对应21Q4 收入/归母净利/扣非净利5.6/2.4/2.1 亿，同比+18.7%/+45.7%/+32.4%，业绩表现亮眼。21Q4 收入加速，我们判断系终端需求恢复、提价成果显现；利润端，21Q4 扣非净利率37.0%，同比+4pct，环比+19pct，显著改善，我们判断得益于21Q4 提价对冲成本压力、广告等费投有所缩减。2022 年成本压力缓解/提价效应/费用收缩下，公司盈利能力有望持续修复，弹性可期，长期看好公司推进大单品集群推广/渠道下沉，务实求远。我们预计21-23 年EPS 0.84/1.09/1.29 元，参考可比22 年平均PE 38x(Wind 一致预期)，给予22 年38x PE，目标价41.42 元，“买入”评级。

Q4 收入提速，提价效应/渠道下沉/品类扩张助2022 成长延续21Q4 公司收入实现较快增长(同比+18.7%)，环比显著加速(21Q3 同比+1.3%)，我们判断系：1)量：前三季度库存清理到位，Q4 轻装上阵，电商及县级市场逐步放量，需求持续恢复；2)价：2021.11.15 日公司公告对部分产品出厂价上调3%-19%，提价成果部分显现。展望2022，我们判断公司收入仍具成长性，得益于：1)提价效应显现，且随终端对提价逐步接受，主力产品有望实现量价齐升；2)渠道下沉：公司推进县级市场开发，经销商能力逐步提升促进拿货增加，此外，21 年公司加大电商覆盖力度，提升消费者触达；3)品类扩张：萝卜/泡菜等品类扩张空间广阔。

Q4 利润率明显提升，成本压力缓解/提价效应/费用收缩促2022 弹性显现21Q4 扣非净利率37.0%，同比+4pct，环比+19pct，我们判断系：1)提价落地有效对冲原材料成本压力；2)21Q1-3 公司新增品宣费2.23 亿元(占收入的11%)，21Q4 品宣费有所缩减促进费用率环比下行。展望2022，我们看好公司盈利弹性显现，得益于：1)毛利率：据深证互动易，2022 年初青菜头采购价约800 元/吨，较2021 年采购价(1000+元/吨)显著下行，叠加提价效应显现，公司毛利率有望显著上行；2)费用率：我们判断2022 年公司品牌宣传由高举高打转向趋于理性，广告费用率下行将带动利润率提升，2022 年盈利弹性可期。

榨菜龙头，成长延续，维持“买入”评级

考虑公司提价表现及费用缩减超预期，我们上调盈利预测，我们预计21-23 年EPS 0.84/1.09/1.29 元(前次0.75/0.92/1.09 元)，目标价41.42 元(前次42.32 元)，“买入”。

风险提示：新品推广效果不及预期；竞争加剧；食品安全问题。

老板电器(002508)：坏账计提落地 轻装上阵未来仍可期

类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：林寰宇/周衍峰/王森泉 日期：2022-02-25

计提坏账准备拖累当期业绩，轻装上阵未来仍可期，维持买入公司披露2021 年业绩快报，公司全年实现营收101.48 亿元，同比+24.84%；归母净利13.34 亿元，同比-19.66%；21Q4 营收、归母净利同比增速分别为+22.96%、-101.54%。21Q4 公司大幅计提坏账准备拖累当期业绩，但同期营收增长强劲，2022 年轻装上阵未来仍可期。基于公司营收增长动力足，并且坏账计提是一次性因素的考量，我们调整盈利预测，公司2021-2023 年EPS 分别为1.41、2.53、2.90 元(前值：2.02/2.30/2.59)。根据Wind 一致预期，截至2022/2/24，可比公司2022 年平均PE 为13x，公司龙头地位稳固，品类扩展打开成长天花板，2021-2023 年归母净利CAGR 为18.36%，高于可比公司的平均水平，所以我们给予公司2022 年20xPE，对应目标价50.6 元(前值50.50 元)，维持“买入”评级。

第二、三品类延续中高增长，营收首次破百亿

21Q4 公司营收30.77 亿元，同比+22.96%，主要系以洗碗机、蒸烤一体机为代表的新兴厨电品类保持中高速增长。公司多品类战略持续释放效益，2021 年公司蒸烤一体机及嵌入式洗碗机进一步成长，市场占有率快速提升。

以洗碗机为例，根据奥维云网的统计，2021 年老板品牌在线下的市占率达17.5%，较2020 年提升8pct，首次跻身行业第二。近年来集成灶行业随着消费认知度的提升呈现出加速成长的态势，公司也从早期的战略投资金帝逐步转向以老板主品牌参与到集成灶市场中，从而享受行业发展红利。所以在品类拓展的支撑下，2022 年公司营收成长动力足。

21Q4 计提约7.1 亿元坏账准备，拖累当期业绩但2022 年轻装上阵21Q4 公司归母净利-0.08 亿元，同比增长-120%，主要系2021 年下半年工程业务客户出现票据违约情况，出于谨慎性原则公司全年计提约合7.1 亿元坏账准备，其中绝大部分集中在21Q4 计提。如果不计提该坏账准备，公司21Q4 归母净利约7 亿元，净利率约22.8%，较2020 年同期提升1pct。考虑到21 年下半年原材料价格大幅上涨，我们认为21Q4 公司克服成本压力，经营质量稳步提高。展望2022 年坏账准备的包袱卸掉后，公司将轻装上阵。

地产呵护政策不断加码，厨电需求有望触底回升2021 年四季度以来房企信贷政策迎来边际改善，2022 年2 月个别城市新房首付比例下调，随着更多呵护政策的加码，以及“政策底-行业底-需求底”

的传导，厨电需求将有望见底回升。同时考虑到新房销售仍处于弱势，需求修复尚需政策呵护。我们认为，未来一段时期内厨电市场将呈现“整体温和扩张，内部分化加剧”的局面。

风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；新品推进情况低于预期。

中钨高新(000657)：扩产1000万片数控刀片 新增100亿米光伏用钨丝产能

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：邰桂龙 日期：2022-02-25

投资要点

事件：公司发布公告，董事会审议通过了自硬公司数控刀片生产线扩增1000万片产能和新增年产100亿米主要用于光伏行业的高强度细钨丝生产线两个项目。

公司是国内数控刀具龙头企业，加速扩产巩固龙头地位。公司旗下两个生产数控刀具的子公司——株洲钻石和自硬公司，2021 年数控刀片产能分别达到1亿片和1000 万片。在数控刀具领域，公司产能和产品质量均国内领先，是国产刀具替代日韩、欧美中高端进口刀具的先头兵与主力军。2021 年，株钻公司新建两条分别用于航空航天和汽车行业的数控刀具生产线；本次自硬公司再次扩充1000 万片数控刀片产能，满足下游旺盛需求，巩固公司国内刀具龙头地位。

光伏用钨丝需求旺盛，公司具备原材料与技术优势，积极扩充产能。公司本次扩充的100 亿米高强度细钨丝产能主要作为金刚线母线，用于光伏硅片切割。

目前金刚线母线主要是高碳钢丝，钨丝相对于高碳钢丝，主要存在以下优势：

①线径更细，可以切出更薄的硅片，符合光伏行业薄片化发展趋势，且硅料损耗更低，有利于节省硅料成本；②破断力更高，理论切割速度更快，有利于提高企业生产效率；③钨丝的耐用性更强，钨丝金刚线损耗相对较少。公司是国内钨产业链龙头，旗下托管矿山产能国内领先，且拥有多年钨丝生产经验；公司具备钨丝生产的原材料和技术优势，积极扩充产能将为公司贡献增量业绩。

盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.33、7.66、9.99 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为65.3%。中钨高新是国内数控刀具龙头，具备钨产业链优势，给予2022 年30倍PE，目标价21.30 元，维持“买入”评级。

风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。

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