派克新材(605123)年报点评报告：2021年归母净利润3.04亿元 同比增长82.59%

类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：余平 日期：2022-03-16

事件：公司发布2021 年度报告， 2021 年公司实现营收(17.33 亿元，同比+68.65%)，归母净利润(3.04 亿元，同比+82.59%)，扣非归母净利润(2.86亿元左右，同比+91.14%)。单季度来看，2021Q4 公司实现营收(5.42 亿元，同比+81.89%，环比+26.97%)，归母净利润(0.91 亿元，同比+103.15%，环比+25.84%)，扣非归母净利润(0.87 亿元，同比+129.64%，环比+27.06%)。

利润表：从收入角度来看，2021 年公司营收(17.33 亿元，同比+68.65%)，主要系航空航天锻件和光伏炼晶炉用锻件的需求量大幅增长。从盈利能力角度来看，2021 年公司实现毛利率(29.00%，同比-0.51pct)，其中锻件产品的制造费用率同比提升1.48pct；实现净利率(17.54%，同比+1.34pct)，其中销售/管理/财务费用率分别同比下降0.45/0.65/0.22pct。

1)航空航天锻件：2021 年实现营收(7.16 亿元，+117.77%)，生产量(2630.54吨，+5.78%)，销售量(2562.19 吨，+22.41%)，公司作为国内军用环锻件核心供应商之一，受益于航空发动机、航天导弹等装备的放量增长。2021 年实现毛利率(46.21%，同比+3.87pct)。此外从成本端看，2021 年材料成本有所提升，直接材料占营收比(79.46%，同比+1.44pct)。

航空业务：公司产品覆盖在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号，将充分受益于我国军用航发赛道的高景气度，民品公司在2020 年和罗罗、GE 分别签订11年和5 年长协，覆盖多种机型，2021 年罗罗和GE 的订单不断推进，目前已启动了多个件号的首件开发工作，并收到部分批产订单。

航天业务：公司产品包括导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、火箭发动机机匣、火箭整流罩等，与航天科技、科工集团深度合作，参与长征系列火箭及多型导弹配套，“十四五”导弹作为消耗性装备将加大列装，叠加国内航天火箭发射日益频繁，有望带动公司航天领域锻件快速增长。2021 年公司顺利通过了航天科技集团某院所供方评审，参与新一代载人火箭项目研制对接落地，为后续工程化配套奠定了基础。

2)石化用锻件：2021 年实现营收(5.22 亿元，+96.99%)，生产量(29887.20吨，+64.55%)，销售量(30768.44 吨，+69.47%)，毛利率(17.27%，同比减少2.3 个百分点)。石化锻件为各类设备配套用的法兰、管板等，需求大体保持稳定，导致该板块营收几乎翻番增长是来自于光伏炼晶炉用锻件产品的销售大幅增长，预计未来两年，由于硅料面临供给瓶颈，光伏行业将持续新增硅料产能，炼晶炉需求大幅提升，因此公司炼晶炉用锻件订单将快速增长。

3)电力用锻件：2021 年实现营收(1.72 亿元，-32.41%)，生产量(17156.06吨，-45.49%)，销售量(18186.78 吨，-35.53%)，毛利率(13.41%，同比减少16.1 个百分点)。电力锻件用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备，在核电市场方面，公司成功取得民用核安全生产许可证，为进一步拓展核电市场打下了坚实的基础；在风电市场方面，公司成功取得风电CE 认证，将加大力度投入风电产品的开发。风电、核电用锻件2021 年处于市场拓展阶段，未来，随着核电行业审批重启、风电行业快速发展，该业务有望快速增长。

4)研发费用方面：2021 年投入研发0.79 亿元，同比增长83.59%，主要是加大对航空航天、新能源等产品的研发投入所致，也表明公司在新兴快速增长方向不断布局研发、产品，以持续带来新的业绩增长点。

资产负债表和现金流量表：2021 年末公司存货4.99 亿元，较年初增长77.02%，主要是订单增长导致原材料备货以及生产过程在产品增加所致；应付账款较年初增长53.05%，表明原材料采购及外协加工增加；应收账款同比增长32.22%，主要是业务增长所致；固定资产同比增长103.28%，主要是募投项目设备转固所致。

2021 年经营活动产生的现金流量净额609 万元，同比下滑54.10%，主要原因是2021 年销售商品带来的现金流量净额同比增长59.8%，而购买商品、接受劳务支付的现金同比增长86.35%，因此存货同比大幅上升。

投资建议：公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商，其业绩同比、环比均大幅增长，或表明国内航发、导弹赛道的高景气度。我们认为“十四五”

期间公司航发、导弹领域锻件将保持高增长，同时石化、电力等领域锻件有望保持稳定增长，此外公司作为典型的民参军企业，机制灵活，正在积极布局新能源等领域，有望打开更多增长极。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.54、6.28、8.28 亿元，对应PE 为30.2X、21.8X、16.6X，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业需求不及预期；募投产能释放不及预期。

钧达股份(002865)：将剥离汽车业务 聚焦光伏电池

类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：游家训/张伟鑫/赵旭 日期：2022-03-16

公司披露，拟将上市公司的汽车零部件相关资产剥离给原大股东杨氏投资，上述资产按资产基础法评估，评估定价10.57 亿元。剥离汽车业务有助于公司聚焦力量投入和发展光伏电池片等产品，调整公司评级为“强烈推荐-A”，调整目标价为100-110 元。

出售亏损汽车零部件资产，聚焦光伏电池。公司拟剥离汽车资产给原大股东杨氏投资，上述资产包括苏州钧达、海南新苏100%股权，以及该两公司外与汽车饰件业务相关资产。该业务2021 年经营亏损，按资产基础法估价10.5685亿元。正式协议生效后，杨氏投资以借给上市公司的6 亿元借款抵偿第一期转让款，后续分两批支付2.5、2.0685 亿元余款。出售亏损的汽车相关业务后，上市公司主业就只有光伏电池及相关业务，更聚焦。同时，公司获得合计约4.6 亿现金，为后续投资扩张铺底。

有望成为N 型TOPCon 领跑者之一。捷泰科技是专业的第三方光伏电池供应商，过去因为融资能力有限、新技术未明确等原因，扩张缓慢，2021 年才从3.xGW 扩到8.xGW。由于其资产新且包袱小，捷泰2021 年实现利润2.2 亿元，估算其单瓦盈利在3.5 分以上，领先行业平均水平。随着N 型TOPCon突破关键难点以及捷泰重组实现上市，公司扩张开始加速，去年已披露其16GW 扩产，其中一期8GW 的TOPCon 产线已开工，预计今年3 季度将开始贡献收益，新的8GW 的N 型电池项目一年内也有望开工投运。公司过去在N 型领域长期布局和投入，有望在这一轮技术变革中实现规模的崛起。

高效电池有望贡献业绩弹性。2021 年公司出货5.xGW，2022 年出货有望超过11GW，如果二期TOPCon 基地如期投运，2023 年公司电池片出货有望达到20GW。TOPCon 在组件端的经济性可能比市场预期更早就体现出来，部分一体化头部组件公司会逐步启动TOPCon 电池项目，而二线组件公司应该在较长时期主要依赖三方供货。我们判断公司的TOPCon 电池应该有较好的消纳空间，伴随其产能投放，有望带来相应较强的业绩贡献。

投资建议：估算2022-2023 年捷泰科技盈利4.7、10.6 亿元，上市公司今明年实现归母净利润2.4、5.4 亿(持有捷泰51%股权),如果钧达能整合捷泰体外49%股权，今明年也将有相应的备考利润。上调至“强烈推荐-A”，调整目标价为100-110 元。

风险提示：政策调整风险，新产线扩张不及预期，原材料价格波动

塔牌集团(002233)：量价齐升 盈利水平维持高位

类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：孙明新/冷威 日期：2022-03-16

公司2021 年销量及均价均实现正增长，通过节能改造降低成本的负面影响，毛利率同比仅小幅下降2pcts。2022 年，预计广东区域供需格局继续向好，公司盈利水平有望维持高位，维持公司“买入”评级。

2021 年公司归母净利润增长3.04%。公司2021 年实现营业收入77.13 亿元，同比增长9.46%；归母净利润18.36 亿元，同比增长3.04%。其中单四季度营业收入24.71 亿元，同比增长4.2%；归母净利润5.24 亿元，同比增长29.7%，主要因为能耗双控和限电情况下供给收紧，公司四季度销量有所回落，但水泥价格自9 月初开始快速上升，虽然年末能耗双控缓解叠加需求较弱，但公司四季度水泥售价同比涨幅或达到20%左右。

公司2021 年水泥产量增长2.3%，均价同比上升8%。2021 年公司水泥产能为2200 万吨/年，实现水泥产量1997.37 万吨，同比增长2.31%；销量1978.89万吨，同比增长2.96%，在需求下滑及能耗双控的影响下，产销量增长主要来源于文福万吨线项目二线产能的完全释放。单位水泥售价为366.71 元/吨，同比增长8.03%；单位成本为227.61 元/吨，同比增长12.68%，主要因为煤炭价格同比涨幅达到50%，但公司通过积极投入节能改造降低部分成本涨幅影响，实现水泥业务毛利率为37.93%，同比仅下降2.56pcts。公司2022 年生产经营目标为：生产熟料1491 万吨，产销水泥2080 万吨，同比增长4%左右，实现计提激励奖金前净利润19 亿元。

产业链布局继续推进。公司继续优化搅拌站布局，2021 年混凝土销量77.18 万吨，同比增长20.68%；单位售价为389.63 元/方，同比下降2.03%；单位成本319.97 元/方，同比下降5.39%；毛利率17.88%，同比上升2.92pcts。另外，公司收购了惠塔环保60%股权，当年实现环保业务收入261.68 万元。

2022 年广东区域供需格局有望继续向好。根据广东发改委，2022 年安排省重点项目1570 个，同比增长12.5%；计划总投资76700 亿元，同比增5.4%；年度计划投资9000 亿元，同比增12.5%，对需求构成一定支撑。而供给端方面，2022 年广东省基本没有新增产能，广西区域新增产能仅1300 万吨左右，对整体供需格局影响较小，因此预计2022 年广东区域水泥价格有望整体维持高位水平。

风险因素：粤东重大项目推进进度不及预期；新增产能释放过多，行业竞争恶化；产业链延伸进度较慢。

投资建议：结合行业供需预期及公司经营规划，我们维持公司2022~2023 年EPS 预测为1.75/1.96 元，新增2024 年EPS 盈利预测2.11 元。当前股价10.12元，对应PE 分别为6/5/5x。参考行业可比公司估值水平，我们给予公司2022年PE8x，对应目标价14 元，维持公司“买入”评级。

一心堂(002727)：业绩增长稳健 门店拓展加速

类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：盛丽华/何展聪 日期：2022-03-16

事件：3月14日晚，公司公布2021 年业绩快报，报告期内公司实现营收145.85 亿元(+15.24%)，实现归母净利润9.21 亿元(+16.65%)，实现扣非归母净利润8.97 亿元(+19.22%)。

Q4 业绩承压，全年业绩增长稳健，盈利能力有所增强。分季度看，Q1-Q4 公司分别实现营收34.29/32.73/37.97/40.87 亿元，同比增长11.07%/11.25%/18.29%/19.57%，营收增速逐季加速；分别实现归母净利润2.61/2.63/2.4/1.57 亿元， 同比增长27.28%/24.42%/27.83%/-15.59%，Q4 业绩有所承压。全年来看，公司业绩在新冠疫情影响商品陈列及开业活动等多方面因素下仍保持稳健增长，净利率同比提升0.07pct 至6.31%，盈利能力有所增强。

门店拓展加速，持续推进市县乡一体化店群。截止2021 年12 月31 日，公司直营总门店数8560 家，净增加门店1355 家(去年同期939家)，门店拓展加速。其中Q4 净增加门店204 家(去年同期294 家)。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1500 家，形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。

坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O 业务。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020 业务布局，着重推动一心到家O2O 自营业务的销售规模。截止2021H1，O2O 业务门店数达到7298 家，覆盖率达到门店总数的90.62%，上半年O2O 业务占整体电商业务销售额的78.33%，公司已将020 业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。

投资建议：我们预计2022-2023 年净利润分别为11.05/13.31 亿元，同比增速分别为19.77%/20.45%，EPS 分别为1.85 元/2.23 元，对应当前股价分别为11 倍和8 倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，处于历史估值中枢偏下。继续给予“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

拓普集团(601689)事件点评：受益特斯拉生产制造革命 零部件中的新势力

类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：刘虹辰 日期：2022-03-16

事件:

拓普集团发布2021 年度业绩快报和2022 年1 至2 月业绩公告：2021 年，公司实现营业收入114.38 亿元，同比+75.68%；归属于上市公司股东的净利润10.45 亿元，同比+66.39%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润9.86 亿元，同比+71.63%。2022 年1 至2 月公司实现营收约25.30 亿元，同比约+60%；实现归属于上市公司股东的净利润约2.50 亿元，同比约+64%。

投资要点：

2021 年Q4 业绩符合预期。2021 年Q4，公司营收36.16 亿元，同比+64.9%，实现归属于上市公司股东的净利润2.92 亿元，同比+21.3%，考虑对2017 年收购的浙江家力、四川福多纳计提商誉减值4,665.09 万元，业绩符合预期。

公司作为特斯拉核心供应商，2022 年经营开门红。公司大客户特斯拉2021 年全球交付量93.6 万辆，同比+87%，2022 年1-2 月特斯拉国产销售 116360 辆，同比大增244%。我们预计2022 年特斯拉全球销量170 万辆，其中国产特斯拉销量80 万辆。公司受益大客户特斯拉销量高增，经营开门红，2022 年1-2 月公司实现营收约25.30 亿元，同比约+60%，实现归属于上市公司股东的净利润约2.50 亿元，同比约+64%。

客户结构优秀，收入突破传统体系天花板。公司客户主要包括特斯拉、吉利、通用等，并在蔚来、理想、小鹏供应体系快速增长，同时也进入了Rivian、Lucid 等新势力，其中配套Rivian 的单车价值量高达11000 元。我们看好特斯拉成为第一大客户，新势力进入前五大客户的特斯拉产业链国产供应商，这种客户结构也驱动供应商突破传统配套体系收入天花板。

拓普集团，零部件的新势力。公司全面布局一体化压铸、线控制动、空气悬架、电动调节方向盘、电动车门、滑动底盘等新业务。近期，公司在杭州湾制造基地量产下线7200T 一体化压铸后舱，配套高合汽车，成为首个量产超大型一体化铝合金结构件的零部件供应商；公司空气悬架计划2022 年6 月正式投产，新工厂投产后可实现年产量200 万只空气悬架，满足每年50 万辆车的配套；公司最新一代智能刹车系统IBS-PRO 预计今年量产，满足50 万辆车的配套，这也是集成度更高的One-Box 线控制动解决方案；公司也布局了电动调节方向盘和电动车门，同时公司还可以提供从热管理、智能刹车、线控转向、电动助力转向、空气悬架等系统级集成的滑板底盘解决方案，我们认为，拓普集团就是零部件的新势力，有望成为智能电动时代汽车零部件国际级供应商。

盈利预测和投资评级 给予公司“买入”评级。我们看好特斯拉生产制造革命，将推动下一阶段特斯拉浪潮，拓普集团作为特斯拉核心供应商，预计公司2021-2023 年实现主营业务收入114、173、221 亿元，同比增速为76%、51%、28%；实现归母净利润10.5、16.9、21.9亿元，同比增速为66%、61%、30%；对应 EPS 为0.99、1.60、2.08元。

风险提示 1)原材料价格持续上涨；2)国际海运价格持续上涨；3)新能源汽车销量增长不及预期；4)公司新客户拓展不及预计；5)公司新业务发展不及预期。

特变电工(600089)：1-2月表现超预期 硅料业绩饱满

类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：游家训/张伟鑫/赵旭 日期：2022-03-16

3 月11 日公司公告,1 至2 月,公司实现营业总收入113.3 亿左右,同比增长约86.9%;实现归属于上市公司股东的净利润20.7 亿左右,同比增长约115.4%。调整公司盈利预测,维持强烈推荐-A 评级,并相应调整目标价为26-29 元。

业绩表现超预期。硅料仍是公司业绩的主要贡献,测算1-2 月硅料出货约1.2万吨左右。价格方面,在进入Q1 以来光伏下游装机呈现极高的景气度,中游排产饱满,硅料价格持续微涨,参考硅业分会报价自1 月以来涨幅约15 元/kg,而成本方面工业硅价格相较去年10、11 月大幅度回落至2 万出头,同样增厚硅料业务盈利。

光伏维持高景气,公司加速产能扩张,把握硅料红利期。能源转型背景下光伏进入到需求推动的历史阶段,全球市场兴起,而2022 年装机很大程度上仍然由最紧的硅料供给决定,对其价格形成支撑。走势上看,考虑从2021 年底开启的新增产能投放、爬坡,硅料价格或在年中开始逐步回调。公司新疆产线改扩建项目将在Q2 逐步爬坡释放,预计整体产能达到10 万吨左右。内蒙10 万吨新产能预期在年中竣工开始调试,全年硅料出货有望实现40%以上增长。同时改建、新建产线硅耗、能耗水平都更有优势。

特高压业务有望提速。特高压在新能源外送、电网互联上意义重大,国网、南网都将特高压作为十四五的建设重心。公司是国内特高压领域的优势企业,当前特高压变压器、电抗器在手订单饱满,而如果年内“10 交3 直”如期启动,公司特高压业务也有望实现较快增长。

布局的多项业务进入到收获期。新能源方面,除硅料外公司经营风光电站规模平稳扩张(已超过2GW),逆变器业务也有新订单斩获。传统业务方面,去年年末疆内煤炭价格略有上涨,天池能源贡献持续稳定收益。而在手的大批量海外工程项目在未来疫情缓和后将开始贡献业绩。

投资建议:下游需求的超预期将对硅料价格形成很强的支撑,今年硅料仍然是盈利最丰厚的产业环节。公司既有产能规模大、扩张动作快,受益充分。同时国网、南网提出宏大的特高压规划,特高压板块有望受益。调整公司盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:电网投资低迷、硅料扩产或装机不及预期、疫情影响海外业务。

中航机电(002013)：航空主业创近年来最高增速 关联交易预期高增长

类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：王超/杨雨南/芮鹏亮 日期：2022-03-16

事件:

公司发布2021 年年度报告,期内实现营业收入149.92 亿元,同比增长22.64%;实现归母净利润12.71 亿元,同比增长18.27%;实现扣非归母净利润11.12 亿元,同比增长22.52%;EPS 为0.33 元/股,每10 股派送现金股利为1.00 元。

航空主业创近年来最高增速,支撑业绩增长。公司四个季度收入分别为35.8亿、42.8 亿、37.0 亿和34.34 亿,归母净利润为2.11、3.18、3.59、3.83 亿,均衡生产成效显著。分业务来看,期内公司飞机制造业实现收入111.63 亿,同比增长23.85%,创历史年度最高增长记录。占年度营业收入的比重为74.46%,相较去年也略有提高。毛利率为27.05%,比去年降低2.75%。汽车制造业实现收入18.93 亿,同比减少1.14%,毛利率为18.79%,比去年提高1.33%。其他制造业实现收入18.26 亿,同比增长52.53%,毛利率12.57%,比去年下降5.13%。

期间费用率下降抵消毛利降低影响,净利润率基本稳定。在盈利能力方面,公司销售毛利率24.41%,比去年同期下降2.33pct。随着公司营业收入增长,规模效应体现,期内公司发生销售费用(1.12 亿,+27.82%);管理费用(13.15亿,+2.4%);财务费用(0.2 亿,-87.97%),主要系本年度货款回收和预收合同款增加,偿还借款财务费用减少所致。研发投入(7.76 亿,+30.84%),增长较大。期间费用率14.83%,比去年同期下降2.63pct。销售净利润率为9.01%,比去年小幅下降0.36pct。

现金流大幅好转,合同负债余额提高。资产负债表中,公司期末货币资金85.12亿元,同比增长77%,存货余额62.28 亿元,较上年同期增长18.04%;合同负债余额24.99 亿,较上年同期增长688%。现金流量表方面,期内公司经营活动现金流入212 亿,增长70.04%,经营性现金流净额63.75 亿,增长393.15%,主要系本期收到主机厂预付合同款所致。

关联交易预期高增长。公司发布关联交易预告,2021 年公司预计与航空工业下属单位发生关联销售金额为100 亿元,实际发生额85.89 亿元,占公司销售收入的57.3%,占公司航空业务销售收入的76.9%。2022 年预计发生额为130 亿元,与21 年预计额和实际发生额分别增长30%和51.4%。21 年公司预计与集团下属单位发生关联采购金额为40 亿元,实际发生21.78 亿元,22年预计金额为60 亿元,同比去年预计额和实际发生额分别增长50%和275%。 航空产业链上下游配套关系较为稳定,因此集团内关联销售和采购额度的大幅提高,表明2022 年航空产品将保持较高增速。

具备深化国改预期,被托管单位收入增长明显。2022 年是国改三年行动收官之年,公司20 年1 月22 日发布公告,累计回购公司股份22,570,005 股,成交金额约为1.55 亿,回购价格区间为6.57-7.09 元/股,将全部用于员工持股计划或者股权激励。我们认为,公司作为军工央企激励机制改革的先行者,未来有望继续推行员工持股或股权激励方式的高管激励计划,有利于激发企业经营活力。另外公司22 年托管收入为2209.7 万元,托管费为被托管8 家单位(含609、610 研究所)收入的0.3%,同比去年增加25%,说明被托管的8 家单位(金城南京机电液压工程研究中心、航宇救生装备有限公司等)去年收入增长明显。

盈利预测:预测2022-2024 年公司归母净利润分别为15.66 亿、19.48 亿和24.54 亿元,对应估值26/21/16 倍,给予“强烈推荐-A”评级!

风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。

中航高科(600862)：净利润同增37% 复材业务持续向好

类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：李聪/朱雨时 日期：2022-03-16

21 年净利润同增37.25%，维持“增持”评级

2021 年公司实现营收38.08 亿元，同比+30.77%，归母净利润5.91 亿元，同比+37.25%。考虑到公司业绩低于预期(21 年净利润预测值为7.1 亿元)，或因上游材料价格波动及21Q4 研发费用较大所致，下调盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润为8.1/11.0/14.8 亿元(22-23 年前值为9.9/13.6 亿元)，对应PE 分别为39/29/22 倍。根据Wind 一致预期，可比公司22 年平均PE 为34x，公司在复合材料技术和产业规模方面均处于国内领先水平，给予公司22 年53xPE，目标价30.74 元(前值为41.89 元)，“增持”。

业绩增长稳健，预浸料交付量创新高

21 年公司营收及利润总额计划完成率为100.21%及96.68%。核心子公司方面，1)中航复材：全年预浸料生产和交付量创历史新高，21 年实现营收(35.53 亿元，+33.08%)，净利润(6.85 亿元，+37.60%)，净利率为19.27%，同比提升0.63pcts，或因收入结构变化及规模效应所致；2)优材百慕：民航及高铁刹车零部件交付大幅增长，21 年实现营收(8702 万元，+58.62%)，净利润(1246 万元，+469.11%)，公司预计22 年上半年完成对优材百慕的增资，以深度混改激发经营活力；3)京航生物及机床业务分别实现利润总额-2068/-3006 万元，随着公司加强改革力度，后续有望持续减亏转盈。

关联交易预计额稳定增长，新材料业务发展信心充足根据公告，公司2022 年关联交易合计预计额70.80 亿元，较21 年预计额增长14.01%，较21 年实际额增长55.65%，其中22 年销售商品及提供劳务预计额39.00 亿元，较21 年预计额增长9.55%，较21 年实际额增长36.64%，反映需求端保持稳健增长；此外，公司预计22 年实现营收45.00亿元，较21 年计划额增长18.42%，较21 年实际额增长18.18%；预计22年实现利润总额8.93 亿元，较21 年计划额增长22.33%，较21 年实际额增长26.53%，其中预计22 年新材料业务实现利润总额9.92 亿元，较21年预计额增长15.62%，较21 年实际额增长24.78%，彰显公司发展信心。

行业下游高景气，公司积极备货备产保证交付

21 年期末公司预付款项为1.31 亿元，同比增长32.64%，主要系子公司中航复材材料及设备采购预付款增加所致。21 年期末公司合同负债为6.96 亿元，同比增长530.59%，主要系子公司航空工业复材当年预浸料销售预收款增加所致。以上资产负债表科目变动或充分印证行业下游高景气，公司预收款比例提升，同时积极备货备产保证交付。公司加强回款管理，21 年经营性现金流3.82 亿元，同比增长145.27%。

风险提示：行业竞争风险、产品定价风险、产品质量与安全生产风险。

迎驾贡酒(603198)业绩快报点评：年报符合预期 洞藏继续向上

类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：苏铖/郭晓东 日期：2022-03-16

迎驾贡酒公布2021 年业绩快报:预计21 年总营收45.77 亿元,同比+32.58%,归母净利润13.80 亿元,同比+44.74%,扣非后归母净利润12.90亿元,同比+45.58%;其中Q4 营收13.96 亿元,同比+14.27%,归母净利润4.18 亿元,同比-0.81%,扣非后归母净利润3.78 亿元,同比-5.50%。

业绩符合预期,21Q4 平稳主要系确认节奏所致。21 全年收入同比+32.58%、归母净利同比+44.74%,归母净利率同增2.53pct 至30.15%,盈利明显提升主要系洞藏高增下结构持续优化、费用投放更为高效。21Q4营收同比+14.27%,考虑到20Q4 同期业绩冲刺下基数较高而21Q4 扎账较早,表现仍属稳健;21Q4 归母净利同比-0.81%,归母净利率同减4.55pct至29.94%,预计主要系费用投放有所加大,包括春节费用,预计和春节提前有关,和其他皖酒具有一定共性,结合22Q1 综合分析更为合理。

徽酒返乡消费热烈,迎驾春节销售开门红。春节期间安徽一直保持疫情低发,消费环境宽松,返乡及走亲访友等较往年全面反弹,本地优势白酒普遍表现较好,主力产品洞藏已经起势的迎驾表现突出,春节期间多数市场已二次补货,其中洞6 动销最为强劲、渠道已转为主动销售。进入3月疫情有所加重预计对发货及消费场景有一定影响,但淡季相对可控,预计一季报大概率实现开门红。

洞藏势能仍将继续,22 年业绩势头继续乐观。短期来看,迎驾回款、发货节奏快,省内六安/合肥/淮南/宿州等发展势头好、并将重点突破皖北,省外江苏重点发力、期待点状突破带动整体省外市场开拓,洞藏主力带动销售增长,结构升级驱动盈利弹性;中长期来看,徽酒次高端加速扩容,迎驾洞藏系列成功起势,预计洞6、洞9 延续放量趋势,洞16、洞20 有望依托“生态洞藏”理念实现差异化突破,引领品牌势能持续向上。

盈利预测与投资建议:我们略微调整公司业绩预测,预计2021-2023 年营收分别为45.77/57.31/67.72 亿元,归母净利润分别为13.80/18.76/23.83 亿元,以2022 年3 月15 日收盘价计算,对应PE 分别为34.4/25.3/19.9 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:宏观经济风险、食品安全风险、消费场景恢复不达预期。

三友化工(600409)：看好纯碱景气 “三链一群”计划助力长期成长

类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：夏斯亭/裘孝锋 日期：2022-03-16

业绩回顾

2021 年业绩符合市场预期

公司公布2021 年业绩：收入231.82 亿元，同比30.38%；归母净利润16.71 亿元，对应每股盈利0.81 元，同比133.04%，基本符合市场预期。

其中，2021 年四季度，收入59.18 亿元，同比13.8%，环比-2.5%；归母净利1.49 亿元，对应每股盈利0.07 元，同比-78.3%，环比-58.1%，主要由于主要原材料浆粕、原煤等价格持续提高，同时主营产品产销下滑引起。

发展趋势

“稳增长”政策下看好纯碱景气可持续性。据卓创资讯，目前华东地区重碱现货价格为2825 元/吨，较去年四季度均值下降15.3%，较1 月低点上升16.5%。站在当前时点看，需求方面伴随国家“稳增长”配套政策不断落地，我们认为国内房地产竣工有望同比保持低速增长，而光伏的高速发展以及双玻组件渗透率的提升将带来较大的纯碱需求增量，我们看好今年纯碱需求有望同比继续增长，而供给端据卓创资讯今年仅有近100 万吨纯碱产能投产，且基本在年中及以后。我们看好纯碱有望保持高景气。

公告“三链一群”产业发展计划，看好公司长期发展。公司公告拟投资570亿元的长期产业发展规划：1)计划投资100 亿元，完善“两碱一化”循环经济产业链，发展30 万吨烧碱及下游产品项目与30 万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维项目；2)计划投资约90 亿元，重点谋划上游硅石基地、单体产能扩建、发展下游硅橡胶等新材料产业，同时拟分拆三友硅业单独分拆上市。分别建设两期20 万吨/年有机硅扩建工程，开发107 胶、110 胶、硅油与功能性有机硅新材料系列产品，重点开发航空航天用、电子电气用等高性能硅橡胶系列产品。同时谋划在硅石资源丰富地区建设工业硅基地。3)计划投资160 亿元，在曹妃甸发展烧碱精细化工产业。4)计划投资约220 亿元，发展新能源、新材料“双新”产业集群。“十四五”期间，谋划发展500MW 光伏发电、5 万吨/日海水淡化、溴素、镁等下游高附加值新材料等项目。“十四五”至“十五五”期间，适时逐步发展3.5GW 光伏发电、10万吨/日海水淡化、绿电制氢、氢能利用等项目。5)成立绿色化工与新材料研究院，组建有机硅新材料、海水综合利用等实验室。

盈利预测与估值

由于煤炭等原料成本上行，我们下调2022 年净利润21.8%至15.70 亿元，引入2023 年盈利为16.86 亿元。当前股价对应2022/2023 年10.8 倍/10.1倍市盈率。我们看好公司“三链一群”计划增强长期成长性，维持跑赢行业评级和11.00 元目标价，对应14.5 倍2022 年市盈率和13.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有33.8%的上行空间。

风险

项目推进不及预期，需求下行，产品竞争加剧。

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