陈建威:基差点价为铁合金市场保驾护航

10月25日,由郑州商品交易所主办,中国铁合金工业协会、国际锰协会共同协办,中国钢铁工业协会和中国五矿化工进出口商会支持,上海钢联(300226,股吧)承办的第九届中国铁合金产业大会于10月25日在杭州举行。和讯期货参与全程直播。

豫新投资管理(上海)有限公司总经理助理陈建威在会上表示,未来,在贸易流通环节,基差贸易将是最具有活力的贸易方式。

据悉,常规的套期保值策略假设基差风险属于企业能够承担的风险,无需进行对冲管理,但在现实中,基差风险是套期保值业务中难以回避的风险,

“最佳的套期保值战略优化是引入基差交易,基差交易是进口商经常采用的定价和套期保值策略,贸易双方约定使用"期货市场价格+基差"固定现货交易价格的贸易方式。”陈建威说。

实际上,基差定价是一种交易方式或模式,买卖双方在合同订立时不确定具体成交价格,而只是约定在未来某一时间对合同标的物进行实物交收,并规定以交货之前某一时间该标的物期货价格为基准,加上双方事先约定的期现货之间的价差(基差)确定销售价格并进行货款结算的定价方式。

交易双方签署贸易合同时,不确定固定价格,约定按照双方一致同意的期货价格固定基差,卖方给予买方一定时间期限选择期货价格定价。一旦买方确定期货价格,则该贸易合同最终定价为“买方确定的期货价格+基差”。

在陈建威看来,企业利用期货价格作为基准,结合商品在产地和质量方面的考虑调整升贴水,有效利用了市场定价机制,使买卖双方拥有平等的地位。对于卖方而言,通过销售基差合同方式固定基差,能够有效规避常规套期保值的基差波动影响,有助于企业管理销售价格波动风险。对于买方,基差点价使定价机制更合理公平,同时能够稳定采购货源。目前基差交易模式正在国内大宗商品领域蓬勃发展。

以下为文字实录:

陈建威:大家好,各位领导好,在座的各位很多都是老朋友了,今天也增加了很多的新面孔,我今年参加这个会议以来,我说跟前几年最大的变化,钢厂来参加的朋友越来越多,非常感谢。

铁合金这个品种,从2014年上市的时候,我们就积极地跟踪和参与,从刚才不活跃到现在,能够跟随着铁合金期货成长,今天站在这个讲台上跟大家汇报,我们所谓的经验,其实早在3—4个月以前,给我们下了这样一个命题论文。

刚开始的会议主办方,跟我们定的题目是铁合金基差点价的经验分享,说实在没有太多的经验分享,我只能说我们一直都在做基差点价,今天通过一个比较短小的PPT,我们采用基差点价,来跟我们分享一下我们的心路历程。

我们豫新是风险管理公司,我们要利用期货来管理现货的市场风险,PPT显示的是期货套期保值,假设的条件是期货和现货是同方向,同幅度,在现实当中,同幅度机率几乎为零,中间两者的差距就是基差。

无论是硅铁还是硅锰,我做PPT的时候,整个的基差变化,我们可以看到,基差其实变化也是很大的,当然我们也会清楚,基差的变化对我们做套期保值来说影响非常巨大,基差走强的情况之下,只能说卖出保值,基差走弱的时候,适合买入保值。

我们在现实当中,现货交易的过程当中,每个月进行采购的时间,并不能预判,或者说并不能非常舒适找到基差较高的时候进行买入,这是大家比较困惑的问题;

管理基差也有很多的方法,首先第一看到基差不同变化的方向,对我们不同的套期保值造成了影响,后续经过了中国期货20多年的演绎,基差管理也有很多种的方法,比如说用也可以进行基差的主动管理,进行一个小单量的动态调整,在做套期保值的时候切入一个期权,现在场外期权也是日益兴旺。

种种的解决方案当中,有优点也有缺点,我们考虑的还是比较简单的解决方法,解决的方法就是基差贸易,速成的基差交易,熟悉我们基础业务,恐怕对这个名词应该是如雷贯耳,中国的风险管理公司,从2014奶开始逐步到市场上出现,已经有4—5年时间。

仓单服务、合作套保、基差服务,其中最重要的就是基差交易,价差交易包含的面很广,最明显一个直接的表现,我自己的理解,也是我们做业务设计的时候,常规的套期保值是不能回避掉基差波动对套期保值效果产生的影响,这种影响可以换一个维度考虑,我们用期货来管理现货的风险,当基差出现问题的时候,能不能把基差固定住。

你引入了基差交易其实就是把基差固定住,基差交易是进出口商经常采用的定价和套期保值的方式,一般贸易双方是采用期货价格+基差,固定现货价格的贸易方式进行,比如我们比较常见的一种,是中国进口出大豆,美国的贸易商向国外压榨油厂出口大豆,基本上采用基差定价的方式,这种大豆的出口价格,加上CIF空间水平加上,再加上交货期大豆期货价格,你可以理解成现货价格等于期差交易的期货价格,贸易的贸易商来进行报价,是国外到货港的价格,与CBAT大豆期货价格之间的基差,这个中间怎么定?从理论上来说取决于美国现货市场,现货收购市场货源的紧张情况、海运的费用,还有贸易商的经营利润,对业务感兴趣,可以在网上搜索,这是很成熟的贸易。

我们举一个例子,给大家说明一下基差交易的运行,某年7月1日,贸易商公司以650美分收购9月交货1万吨大豆,计划于当年12月出售该批大豆,达成收购意向的时候,货物还没有实际交付,第二年1月份大豆的合约,能够覆盖出自己计划12月份卖出的时间段,数量也是相等,这个时候我们可以知道,锁定的基差是多少?正40,现货价格减期货价格,就是650美分从农场主买入的价格,减去期货卖出的合约价格,赚40美分,到了9月20日大豆成熟了,9月20日大豆运至公司仓库,仓库向公司向农场主付清全部货款,采购部分到这里全部结束。

10月20日,公司与国外一家油厂,签署了一批交货合同,双方确定售出的报价是140美分,是因为公司计算了从收购到销售交付期间整个的费用,包括仓库和资金利息,大概是40美分,公司的报价还有运费50美分,成本是90美分,这一单生意需要10美分的利润,总体对国外油厂报的价格是140美分。

我们整个考虑一下,这样做好处在什么地方,基差锁定了,无论后续怎么样去变动,他最后赚的就是10美分的利润,因此双方签订的合同,1月份大豆期货合同是一个点价期,买方在签合同的时候,也做了一个买入保值,截至到目前签订合同的时候,双方都已经签订完了,卖方是610美分卖出的保值,买方是620美分做的买入保质,到了12月15日公司完成了大豆的装运,买方也进行了点价,最后定价是720美分点的价,双方最终按点价的价格来说,按合同规定是740美分,再加上大家商定的基差,140美分,应该是880美分,也就是说合同名义是180美分,但是我们算一算,对于卖方来说,扣掉所有的成本,最后锁定自己10美分的利润,对于买方来说,看似乎880美分结清的货款,但是因为前面做的有620美分的买入的操作,最终他锁定的货源,同时最终采购的价格是620美分+140美分的基差,相比之下双方皆大欢喜。

这是非常典型的基差贸易的案例,刚才给大家解释一下,这是目前比较成熟,也是我们经常看见的基差贸易的方式,涵盖的范围有很多,不仅仅是大豆的贸易,包括有色金属。

讲前面大豆采购的基差合同,这里面关键的核心是基差的定价,有关基差的定价,我们可以这样认为,我们可以把现在的现货价格,可以拆成两部分,第一部分是基差,第二部分变动部分,由期货价格来决定,因为期货价格是公允价格,能够反映市场的状况。

基差交易的方法或者是模式,买卖放在合同定力的时候,并不确定价格,而是规定交货之前,某一个时间的期货价格,品种的期货价格作为一个基准,加上实现双方约定的基差来确定销售价格,进行货款结算。

双方签订贸易合同的时候,并不确定固定价格,卖方通常给方一定时间的期限选择定价,这样买方也有一部分的定价权,确定价格之后,合同定价之时,买方确定的期货价格加基差。

这种情况跟常规的套期保值有什么差别,我们通过自己做的一件案例,找到我们操作的一个过程比较一下。

期货价格是6750,中间的基差是450元,如果这个时候进行保值,到了2018年4月9日,当时的现货价格跌到6000,期现价格是5836,中间的基差缩小到了164,这样我们算一算,常规的套期保值里面,实际上我们现货是1200元,期货对冲了之后是,914元,对冲之后,实际的价格是6914元。

可是我们再换一换,用我们的基差点价,如果基差点价全部锁定在250,还按这种方式来定价,最终的实际销售价是7000,因此我们不能说,基差点价能跟大家带来案例上面说的额外的收益,是不会的,只是把所遇到套期保值的基差多出来的风险,通过这种方式,巧妙地规避!这是一个非常高的方式。

接下来把我们交易过程当中的几个案例分享一下,首先一个从买方的角度来看,因为并不是所有的核心厂愿意签核查合同。

2月9日现货价格约7260元,基差450元,合金厂基差报价250元,向贸易商让利200元,为了稳定采购货源,买方决定购买基差合同,为什么考虑买基差合同,长期观察,基差一直维持着正基差,450元基差的水平,相比于历史的利差水平是适中,也可以上也可以下,经过反复的分析,当前的现货价格相对合理,因此决定不进行买入保质,为什么要出这样的策略,我们对基差走势的判断,卖方已经锁定基差。

进入点价期之后,基差首先走强,基差走弱的时候,我们适时定价,6月9日点价价格5836元/吨,实际采购价格是5836+250,是6086元/吨。

接下来再以卖方的角度,跟大家介绍一下基差交易的差异,A风险管理公司持有1000段铁合金,入库成本是6380吨,期货卖出报纸建仓价格是6600元/吨,如果提前转成现货基金贸易,我觉得最简单的一个方法理解,提前销售资金回笼,可以把资金利益贴出来,最大的限度是锁定的基差,加上持有成本的时间价值,加上预期利润的时间价值,说起来挺复杂,也相对来说简单,核心还是在前面期货进行锁定的基差水平,这决定着他未来报期差报价。

2016年6月15日A公司对外基差报告SF809,B公司点价6480元/吨,仅解决了定价模式,利用期货价格的公允性确定现货交易价格,基本上没有像我们前面介绍的有一段时间的点价机制,基差合同未来大有可为,为什么这样讲?

比如我们合金厂,当月按照生产计划,进行下个月整个的生产计划安排,我们现在目前预定货,可以按照基差合同下单生产,甚至长期的客户,可以给他2—3个月的点价期,这个方法还是可行的,目前还有一些合同厂也在尝试。

目前我所观察的市场上的基差点价都是经常用的,只不过把现货价省去了买卖双方时间的拖延,这也是一个比较好的方法。

接下来也有自己的一些感悟,行与不行也跟大家汇报一下,卖方都是基差的报价方,基差的确定,与自身期货卖出报纸锁定的初始基差关系紧密,要建立分析的模型,确定不同基差状态下套期保值应对的预案,我建议有几个必须的分析,一个是基差的极值,基差的平均运营其中,不同的基差走势状态下,你的应对措施,都要有预案,我们建议是这样。

第二点,充分利用期货市场的高信用性,我不再展开来讲,大家都清楚,很多策略可以有机地结合在一起,灵活的切换,相信在座经常在市场上切磋的朋友们,应该比我们感受跟为强烈。

第一在利润合适的前提下,优先以现货价格销售,第二没有生产处理的商品,适度进行卖出保质,合同价格只要你点价,我的期货就要平仓,不要有患得患失的心理。

第三没有生产出来的商品,或者是和已经生产出来的商品,没有实现销售,期货市戳出现期限套利的时候,应当提前进行套利,这是市场给你送钱。

第四当期货的助力活跃转换期间,当它出现正向跨期套利机会的时候,今年5—9月转换的时候,和91跨越的时候,都出现过,每次出现的时间都有3—5个交易日,这也是正向无风险的套利,如果出现这样的机会,大家不要放过,同时你也可以做正向无风险,你也可以把套期保值,通过这种方式,这也是一个感悟。

第五我们也经常看到有一些反向套利的机会,这里面需要有常备库存,如果出现反向的套期保值的机会,你降库,我们看到有一些规模,因为市场上没有常备不常备,如果常备这种方式也是可行的。

对于买方来说,也有几点,卖方需要注意的事项,是不是购买基差合同,关键在于你对基差的认识和分析,如果你的分析结果,认为基差要在未来走强,这时候可以买定基差合同,分析结果是基差走弱,你可以买入期货进行保值,如果期货下跌小于现货跌幅,这时候基差市场,你可以直接买现货,这种方式也是可以随时切换。

如果你已经购买了基差合同,如果基差走强,可以尽量往后拖,你可以等一等,同时卖方应当制定价格在独立的时候,进行止损,各种可能的都要考虑到,也要考虑止损的条款,当然也是因为环境、企业生政策的不同而不同。

有条件的也可以用期权,现在目前有很多的场外期权,也是可以解决大家的很多问题,以上是我们的一些感悟,最后还要几分钟的时间,也跟大家汇报一下,我们从事业务这么几年当中,从2014年铁合金上市以来,一直到今天的感悟。

目前的基差合同,今年说实在,一开春到了3—4月份的时候,我们觉得跟去年相比,是明显的不同,因为这个华东市场地区,贸易商主动跟我们询价,询基差报价,说明基差交易的方式,被市场上贸易商和客户接受。

我们自己也想了想,结合商品在场地和质量方面的考虑,有效利用市场定价的机制,买卖双方拥有平等的地位,不是一方压一方,这种情况,我认为应该是基差交易深得人心的一个原因。

期货价格是公平公正公开的价格,不存在价格的垄断,也不存在贸易的欺诈,至少在价格上是这样反映,对于卖方来说,可以有效的规避套期保值基差波动的风险,对于买方来说能够稳定采购货源,如果基差合同有一段时间的点价期,给了买方一定时间的定价权,有利于促进我们的贸易,高效率的进行,另外就是公平的运行。

目前基差交易的模式。行的大宗商品蓬勃发展,我从事期货1993年就在期货市场,尤其是2008年金融危机爆发之后,以前是集中在大豆和有色金属的铜,2008年之后发展的非常迅速,80—90%都是,都是以基差点价或者是检查贸易的方法进行的,我们铁合金,我观察到现在目前,硅铁合金贸易商和风险管理公司,基本上都采取这种方式,感谢风险管理公司的兄弟企业,对这个模式的理解。

今年春天的时候,非常刺激,扩张的速度很快,过了6月份之后,尤其是9月份我们也注意到,钢厂也在参与,这证明这样的方式,被市场的主要参与主体逐渐接受,我们也斗胆预言,基差贸易是最具活力的交易方式,说实在没有多大的经验,把自己的感受给大家汇报一下。

祝铁合金市场在基差贸易市场的保驾护航之下,更为稳健的发展,谢谢各位!