方大炭素(600516)：石墨电极龙头 多维度打开成长空间

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘孟峦/冯思宇 日期：2022-02-12

内生+外延增长，龙头地位稳固

公司主要从事石墨及炭素制品生产与销售，内生、外延增长双驱动下，公司形成全国化布局，成为我国石墨电极龙头企业，产能利用率、盈利能力均长期优于行业平均水平，产业优势突出。

石墨电极供需日趋改善

在双碳背景下，石墨电极行业供需有望迎来全面改善。供给方面新增产能或得到有效管控。需求方面，随着废钢资源供应的加速增长，电炉钢在政策支持下有望迎来长足发展，进而带动石墨电极需求。短期来看，石墨电极生产周期长，环保限产约束下难有明显增量，价格或在成本支撑下稳中有升。

产能提升、产品升级，转型炭素强企

公司致力于打造世界炭素强企。石墨电极方面，公司已具备产能29.5万吨，未来有望进一步提升至38 万吨。特种石墨方面，公司深耕等静压石墨研发和制造，打破国外垄断，成为国内光伏企业的重要供货商，并布局核电用特种石墨，具备较高的成长潜力。

一体化布局，成本优势突出

原材料是石墨电极成本中最主要的组成部分，得益于公司对原材料的垂直整合，成本优势突出，原料供应稳定。此外，公司秉承精细化管理、低资产负债率经营，公司盈利能力明显优于行业平均水平。

风险提示

项目建设进度不及预期；限电限产等政策影响公司开工率；石墨电极价格、原材料价格波动超预期。

首次覆盖给予“买入”评级

当下石墨电极供需环境趋于改善，价格具备上涨动力，公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。

我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.8/16.5/20.1 亿元，利润增速为115.8%/39.5%/22.1%，首次覆盖给予“买入”评级。

牧原股份(002714)：限制性股票激励再落地 助力公司长期发展

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：鲁家瑞 日期：2022-02-12

事项：

公司公告推出2022年限制性股票激励计划，具体内容如下：1、本计划拟授予的限制性股票数量8,108.07万股，占本激励计划签署时公司股本总额 526,235.8594 万股的1.54%；2、本本激励计划限制性股票的授予价格为30.52 元/股；3、本激励计划授予的激励对象总人数为6,093 人，包括公司公告本激励计划时在公司(含控股子公司)任职的董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术人员、核心业务人员、公司董事会认为需要激励的其他人。4、公司层面业绩考核要求：本激励计划首次授予限制性股票的解除限售考核年度为2022-2023 年两个会计年度，每个会计年度考核一次，2022/2023 考核目标分别为以2021 年生猪销售量为基数，2022/2023 年生猪销售量增长率不低于25%/40%。

国信农业观点：1)牧原股份2022 年限制性股票激励计划范围扩大至6093 人，有望由上而下充分调动员工的主观能动性，推进养殖环节降本增效；2)截至目前，牧原股份员工持股计划及股权激励所认购的股权比例合计接近公司总股本14%，位于行业领先地位，展现了公司与员工利益共享的决心，利好公司长期发展；3)我们认为2022 年是提前布局生猪板块最好的阶段，因为2023 年猪周期大概率实现反转行情，近期亏损加剧或加速预期反转趋势，牧原股份成本低&出栏速度快，是行业管理最为优秀的企业，其短期成本的提升表征行业短期成本抬升，周期提前反转的逻辑得到进一步催化，对公司和行业都是利好。4)风险提示：行业发生不可控生猪疫情死亡事件，粮食原材料价格不可控上涨带来的成本压力。5)投资建议：牧原股份依然是行业管理最为优秀的企业，虽然考虑到公司出栏规模较大，公司成长性减弱，但其仍是行业确定性的首选标的；公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。考虑到公司本次激励或将助力未来两年降本增效有进一步实质性提升，故上调23 年盈利预测，预计公司21-23年归母净利润为77.51/61.44/325.32 亿元(原预计21-23 年归母净利润为77.51/61.44/261.07 亿元)，对应EPS 为2.06/1.63/8.65 元，对应当前股价PE 为27.1/34.1/8.0 X，维持“买入”评级。

评论：

公司2022 年限制性股票激励范围扩大，有望由上而下充分调动员工的主观能动性我们认为本次激励计划有两个核心看点，一方面，本次激励对象人数创公司历史激励计划新高，覆盖范围包括公司财务负责人、副总裁、核心部门负责人等11 名高管及6082 名核心管理、技术和业务人员，或将充分调动公司自上而下全体员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效。牧原是生猪行业最早实行股权激励制度的企业之一，截至目前，牧原股份员工持股计划及股权激励所认购的股权比例合计接近公司总股本14%，位于行业领先地位，展现了公司与员工利益共享的决心。另一方面，公司本次股权激励解锁条件制定的业绩考核目标切实有效，2022/2023考核目标分别为以2021 年生猪销售量为基数，2022/2023 年生猪销售量增长率不低于25%/40%，对应2022/2023年出栏量分别为不低于5033/5637 万头，公平到位的业绩考核和科学的激励条件使得牧原员工管理猪场的积极主动性与执行力显著增强，为公司业绩持续增长保驾护航。

2022 年是提前布局生猪板块的最好阶段，近期亏损加剧或加速预期反转趋势近期猪价快速下跌，行业再次步入大幅亏损状态，预计2022 上半年猪价将延续下行态势，亏损加剧可能会加速周期提前反转，进而带来预期在趋势内的进一步强化。历史复盘来看，我们认为本轮下行周期或将缩短，原因在于：1)散户群体仍然是国内产能占比最大的群体，该群体在产能投放上更多呈现“追涨杀跌”特点，因此散户没有完全分享高价红利，却实实在在的在经历2021 年5 月以来的深度亏损。2)集团养殖企业本轮产能投放加速，养殖盈利更多转为固定资产，在手储备现金并没有过于充裕。我们预计，接下来的半年内，规模集团养殖企业可能出现现金流极度紧张或者破产案例。综上来看，我们认为本轮周期下行大概率会缩短，而不是拉长，规模企业金融去杠杆或将进一步催化市场情绪，加速2022 年生猪板块整体的预期反转。

公司2022 年-2023 年出栏预测为5500 万头和6500 万头，继续维持高速增长牧原股份依然是行业管理最为优秀的企业，低成本快扩张的逻辑依然维持。虽然考虑到公司出栏规模较大，公司成长性减弱，但其仍是行业确定性的首选标的，相较于行业平均水平的单位超额收益有望持续拉大。具体来看，公司的优势分软硬两方面表现：软件方面，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为产能高速扩张奠定扎实基础。我们认为牧原股份凭借其软实力和硬实力铸就的低成本快扩张护城河，短期内难以被逾越。因此，2022 年在养猪板块牧原股份或将成为业绩兑现确定性最强的龙头标的。

截至2021 年12 月底，公司能繁母猪存栏为283.1 万头，相比2021Q3 季末环比增加15.6 万头，公司预计未来几个月能繁母猪数量会略有增长。近期每月配种量约60 万头。我们认为公司2022 年生猪出栏有望达到5500 万头，相对2021 年的4026 万头出栏量继续保持快速增长。考虑到公司目前产能布局已超8000 万头，我们预计公司2023年出栏有望实现6500 万头，继续维持市占率快速提升。另外，公司目前已规划屠宰产能约4,000 万头/年，有望打开业绩增长新空间，公司成长逻辑进一步强化。

投资建议：继续看好板块性机会，重点推荐牧原股份牧原股份依然是行业管理最为优秀的企业，虽然考虑到公司出栏规模较大，公司成长性减弱，但其仍是行业确定性的首选标的；公司有望凭借其养殖模式以及优秀的管理，保持或者再次拉大与行业的竞争优势，强者恒强。考虑到公司本次激励或将助力未来两年降本增效有进一步实质性提升，故上调23 年盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润为77.51/61.44/325.32 亿元(原预计21-23 年归母净利润为77.51/61.44/261.07 亿元)，对应EPS 为2.06/1.63/8.65 元，对应当前股价PE 为27.1/34.1/8.0 X，维持“买入”评级。

司太立(603520)：造影剂原料药龙头再出发

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2022-02-12

报告导读

我们认为，在公司原料药产能集中释放、集采中标下前向一体化加速期内，业绩增长可能逐步迈入快车道；在国际客户拓展、产业链合作加深下，我们认为随着公司供给能力升级，成长天花板可能提升。

投资要点

2022 年的司太立：造影剂原料药龙头再出发①造影剂原料药龙头：从业务构成看，2020 年公司造影剂原料药业务收入占比约89%，公司是国内产能最大、产品注册最完整的造影剂原料药龙头。

②再出发：2020 年公司在IPO 募投项目集中转固、2021 年带量采购中首次中标两个注射剂，我们关注到2022 年公司正处于原料药产能集中释放、制剂业务收入占比快速提升的窗口期，国际化原料药拓展、产业链合作加深有望提升成长天花板。

行业：应用拓展、仿制药渗透，维持稳健增长国内市场增长红利：核心来自于仿制药推广，长期驱动来自于造影显像应用渗透率提升。根据Wind 样本医院数据，2020 年主要碘造影剂注射剂样本医院销售额为42.8 亿元，放大后市场规模约100-130 亿元；2013-2020 年销售额CAGR为13.5%。从医学影像诊断设备保有量、造影显像应用渗透率提升、不同等级医院诊疗行为规范化，我们预计国内人均造影剂用量还有3 倍以上提升空间。

全球市场：制剂销售额40-45 亿美元，产业链供需边际变化带来API 重构机会。

品种结构看，2020 年碘海醇制剂全球销售额占比约33%，第二大品种为碘克沙醇(全球销售额占比18%)；区域分布看，美国、欧洲、中国各占比约1/3。我们认为，全球造影剂注射液原研占比高，主要来自原研优势(成本、工艺、销售渠道等)和原料药合规稳定供应，2022 年的边际变化来自于原研产能受限和成本上涨背景下盈亏平衡点提升，带给原料药供应商拓展机遇。

公司：产能释放、集采中标，贡献业绩增长

原料药：核心品种产能释放2500+吨，加速全球化拓展。①行业需求：我们结合Wind 样本医院和Newport 数据分析，2020 年全球碘造影剂原料药总需求在9500-10000 吨，其中中国约2000-2500 吨。②产能情况：2020-2021 年“X 射线造影剂工程”项目陆续转固，考虑试运行、厂区GMP 认证和产品注册变更、产能利用率爬坡时间，我们预计2022 年公司碘造影剂原料药总产能有望达到2500-3000 吨，相比2020 年有望增长超75%。③释放节奏：(1)集采中标下自有制剂原料药占用产能：我们根据公司中标量反推，预计2022-2023 年自有制剂产能消耗量占总产能的比例从3%左右提升至10%左右。(2)国际化拓展加速，我们认为在国内碘海醇注射剂和碘克沙醇注射剂集采的背景下，公司的国内客户间采购占比可能有所变化，海外客户的中国市场需求量、海外市场拓展可能支撑更高增长。在这样的估算下，我们预计2022-2023 年公司主要原料药品种产能利用率提升至70%+，此时公司三大原料药品种国内销售市占率可能在40-60%、全球总需求市占率在15-20%，公司2021-2023 年碘造影剂原料药收入CAGR 在25-30%。

前向一体化：集采中标新增量。第五批集采中公司两个品种(碘海醇注射液、碘克沙醇注射液)中标销售额约为1.9 亿元，假设集采中标量外拓展1 倍销售量空间，对应制剂增量收入贡献在3.5-4 亿元；我们估算第五批集采中标制剂平均净利润率在13-17%，对应制剂增量利润贡献约5000-7000 万元。

盈利预测及估值

我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为1.37、2.1 和2.8 元/股，2022 年2 月12日收盘价对应2022 年24 倍 PE。我们认为，公司是国内造影剂原料药龙头，在原料药产能集中释放、集采中标下前向一体化加速期内，中短期业绩存在超预期空间；在国际客户拓展、产业链合作加深背景下，随着公司供给能力升级，我们认为成长天花板有望提升，首次覆盖，给予“增持”评级。

催化剂

集采中标量或中标价好于预期、核心客户战略合作新进展等。

风险提示

生产安全事故风险、制剂集采大幅降价或流标风险、上游成本大幅波动风险、订单交付波动性风险。

广联达(002410)：造价、施工、设计业务齐发力 打造数字建筑平台服务龙头

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：罗云扬 日期：2022-02-13

数字造价：云转型成效显著，迎来业绩兑现期。公司自2017 年起开始造价云转型，2021 年最后四个地区进行转型，截止至2021 年上半年，2017 年和 2018 年转型地区的转化率>85%，续费率>80%；2019 年转型地区转化率、续费率均>85%；2020 年转型地区转化率达到70%，续费率>85%；2021年新转型地区的转化率>40%，成效显著。公司收费模式由传统的软件销售(一次性销售软件费+后续升级服务费)转变为按年收费的SaaS 模式，相关收入由一次确认转变为按服务期间分期确认，因此转型期利润承压。从业务发展角度来看，公司云转型后能够平滑业绩周期、提高软件和增值服务付费率、增加用户粘性和厂商市占率，进一步激发业务活力；从财务角度来看，公司数字造价业务毛利率超90%，盈利能力优越；从行业空间来看，我们预计2025 年我国造价软件市场规模约90 亿元，公司作为行业龙头有望尽享行业红利，实现长期可持续性发展。

数字施工：瞄准建筑信息化下智慧工地蓝海市场，成长空间广阔。建筑业是我国支柱产业之一，2020 年建筑业增加值占我国GDP 的7.2%，从业人数占我国劳动人口的5.5%，在保增长、稳就业中发挥了重要的作用。在我国人口老龄化和经济增长放缓大背景下，建筑业面临人力成本上升、信息化投入不足、利润率偏低的问题，传统的粗放式发展模式难以为继，亟待信息化转型。智慧工地是一种崭新的项目管理理念，将传感、移动互联网、大数据、云计算、AI、BIM 等先进技术融入到施工现场之中，使得建筑施工更安全、更高效，根据智研咨询和新思界统计数据，2020 年我国智慧工地市场规模为138.6 亿元，预计2025 年达到360 亿元，年复合增速为21%，增长势头强劲。2014-2020 年公司数字施工业务由0.83 亿元增加至9.43 亿元，年复合增速约50%，智慧工地处于蓝海市场，公司市占率仅为6.8%，成长空间广阔。

数字设计：政策推动的国产化浪潮下未来可期。建筑信息化工具BIM 的基础软件被国外厂商Autodesk(全球市占率67.92%)、Benteley(全球市占率14.37%)所垄断，我国陆续出台建筑业信息化相关政策，我们认为一方面以BIM 为核心的建筑信息化市场规模将快速增长，另一方面国内厂商有望乘政策春风，在国产替代趋势下实现弯道超车。2020 年全球BIM 软件市场规模约为56 亿美元，公司作为深耕建筑信息化行业的造价软件龙头拥有服务的技术经验，又收购BIM 设计厂商鸿业科技，未来可期。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司是数字建筑平台服务龙头，产品覆盖数字造价、数字施工、数字设计。云造价转型成效显著，处于业绩兑现期；数字施工、数字设计业务行业空间广阔，增长潜力巨大。采用PEG 估值法，给予2023 年1.5 倍PEG，对应2023 年91 倍PE 和1249 亿元市值。

风险提示：1.造价云转型不及预期；2.建筑业信息化发展不及预期；3.行业竞争加剧。

中天科技(600522)：海缆龙头企业 光储业务加速

类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：马成龙/付晓钦 日期：2022-02-13

海缆龙头，由通信向新能源板块延伸

中天科技是国内老牌光纤光缆企业、海缆龙头企业，成立于1992 年，先后进入光纤通信/海洋装备/电网/新能源等领域，目前已在各细分线缆领域占据龙头地位，基于此发展解决方案能力，并形成信息通信、智能电网、海洋装备、新能源、新材料和智能制造6 大板块。

行业机遇：海风光储高景气，光通信触底反弹在碳中和背景下，新能源及储能装机有望维持较快增长：1)海上风电：预计22-25 全球/国内装机年均增速有望达35%/44%，根据各省市规划，2022-25期间国内新增海风装机规模有望超过24GW；2)光伏：预计2025 年我国新增光伏装机容量有望超过110GW，2020-25 期间年均复合增速11%；3)储能：光储融合加速，21-25 年国内新增电化学储能装机有望超过75GWh，开启百亿蓝海市场，其中发电侧和电网侧有望超过68GWh。

光通信：供需优化下光纤光缆市场触底反弹：1)在5G 基站集中大规模部署、“东数西算”等政策下光纤光缆需求总量企稳回升；2)按照中国移动最新公布的2021-2022 年普通光缆采购计划，公司中标金额较2020 年提升约30%。

优势及成长性分析：巩固海缆核心壁垒，发力光储蓝海市场1)公司是国内稀缺的海缆龙头供应商，份额占比40%以上，长期受益于海上风电加速发展，竞争格局稳定，盈利能力强；配套的海工业务与金风强强合作，在手订单充裕高弹性高增长；2)公司具备丰富光伏项目经验，21 年中标如东滩涂资源，光伏总包产值有望超过 300 亿元，带动新能源产业链全面提速；3)公司可提供储能一站式解决方案，储能业务前景可期；4)公司具备“预制棒-光纤-光缆”全产线能力，充分受益光纤光缆市场触底反弹。

风险提示

原材料价格波动；竞争加剧；垫资及资金回款压力；新市场拓展不及预期等

看好公司海洋板块壁垒及新能源业务空间，维持“买入”评级我们看好中天科技的海洋板块壁垒及新能源业务弹性，预计中天科技2022-2023 年营业收入为455/442 亿元(同比-5.2%/-2.9%)归母净利润为37 /47亿元，我们认为公司合理估值在20.40-22.37 元/股之间。

今世缘(603369)：苏酒结构繁荣 今世缘V系突破进入增长新阶段

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：安雅泽/张立 日期：2022-02-13

核心逻辑：

今世缘起源于江苏四大名酒之一的高沟酒，自1996 年推出今世缘品牌至今，历经二十余载成长为江苏白酒第二大龙头。长期的消费者培育和渠道深耕使得今世缘在省内享有广泛的美誉度和知名度，品牌壁垒较为稳固。近年来今世缘乘苏酒消费升级之势，凭借国缘系列的放量迅速壮大，在品牌+渠道双轮驱动之下公司竞争优势不断巩固。

未来在公司“品牌+渠道”双轮驱动之下，我们认为公司的成长空间依然可观①天时：近年来在需求端消费升级之下，供给端进入量减价升的结构优化阶段。价格带之间成长性分化和市场份额向头部品牌集中不仅是行业整体发展的主旋律，也是区域白酒发展的大势。今世缘扎根江苏，对苏酒消费升级节奏把控更加精准、及时。当前在开系基本盘之上，公司重点培育V 系占位600 元以上价位带，紧跟江苏白酒消费升级趋势。短中期开系放量仍可支撑公司高质量增长，中长期600+价位带持续扩容之下，V 系有望乘势崛起，成为公司业绩新的增长极。

②地利：公司立足江苏，基地市场白酒消费力强，有先天区域优势。浓厚的饮酒氛围、较大的人口基数叠加领先的经济发展水平造就了苏酒500 亿级的市场空间，省内市场天花板足够高，未来进一步扩容的底层支撑亦足够强。2020 年公司省内白酒市场市占率预计15%左右，与洋河近30%的市占率相比仍有提升空间，未来随公司品牌力拉升和渠道的进一步深耕，省内市场仍有较大增长空间。同时，精耕省内的同时，公司亦在不断发力省外市场，2021 年成立省外工作部并将省外市场的突破上升至战略高度，十四五省外市场目标占比提升至20%。当前省外市场营收体量仍相对较小，未来随公司省外市场投入进入收获期，分散的省外市场经销商经过多年培育有望多点开花，进一步打开公司业绩增长空间。

③人和：公司自成立以来不断优化治理体系，机制相对灵活，激励较为充分。2020 年4 月公司在新五年来临之际发布股权激励草案，并于2021 年年底完成回购。本次激励拟向不超过360 名高管、技术骨干和管理骨干授予1250 万股股票期权，覆盖面广、力度较大，未来随股权激励落地，公司、股东、核心骨干员工之间风险共担、利益共享的长效机制将得以建立，公司经营潜力有望得到进一步释放，十四五发展目标可期。

盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年公司实现收入64.35、80.96、100.56 亿元，同比增长25.70%、25.81%、24.21%；实现归母净利润20.14、25.43、31.71 亿元，同比增长28.54%、26.27%、24.69%；对应EPS 为1.61、2.03、2.53 元/股，对应2022 年2 月12 日股价，2021-2023 年动态PE 为33.30X、26.37X、21.15X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧、疫情反复、渠道拓展不及预期等风险。

北摩高科(002985)：航空刹车产业龙头 军民协同发展进入业绩快车道

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君 日期：2022-02-13

投资要点

主营航空刹车、起落架等业务，近三年收入、利润复合增速44%、45%公司是我国军用航空刹车产品龙头供应商，以刹车盘、刹车机轮、控制系统等产品为基础，逐步向起落架着陆全系统延伸，在飞机制动领域核心地位不断凸显，从零部件供应商向系统集成商逐步发展；

盈利能力强、增速稳健：主营产品航空刹车、元器件检测、起落架业务，2021H1 收入占比分别为43%、48%、7%，其中刹车产品近三年收入复合增速32%，归母净利润复合增速35%，长期保持超70%高毛利率，公司盈利能力强核心优势突出。

军品刹车：主战型号核心供应商，受益新机列装、维修更换快速上涨公司是军用主战飞机刹车产品重点供应商，刹车产品受益于新机列装同步稳健增长；刹车产品属于耗材，产品需求随实战演练频率提升加速存量替换，考虑到新增机型同步列装需求，预计2021-2025 年年均28 亿需求，复合增速23%；公司产品长期供货下游主战型号，市占率稳定，高研发实力不断保证新型号跟研开拓。

民品刹车：切入航司长期供货名录，打开发展天花板公司于2020.12 收购蓝太航空67%股权，凭借多项PMA 民航许可资质快速切入民机刹车市场，并于2022.1 与海南航空、祥鹏航空签订十年采购协议，正式打开民航供货市场，预计2021-2025 年均市场需求超10 亿，复合增速15%。

起落架通过CNAS 认可，向产业链下游集成商延伸转变起落架：公司具备起落架着陆全系统设计制造及试验能力的集成优势，通过CNAS认可进一步凸显综合技术实力，通过向下延伸产业链向终端系统集成商发展，考虑军用飞机未来新增+列装需求，预计起落架收入超下游整机增速上涨。

京瀚禹子公司：全谱系军品元器件检测高收益，已启动上市筹备工作公司持股京瀚禹子公司51%股权，主要提供可靠性检测试验等服务，形成了成熟全面的电子元器件的检测工作体系，为提升公司持续盈利能力及竞争力，公司已启动分拆京瀚禹至境内证券交易所上市的前期筹备工作

盈利预测及估值

预计2021-2023 年净利润4.4、6.7、9.2 亿，增速分别为40%、51%、38%，复合增速为43%，PE29、19、14 倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

营业收入确认不及时的风险；民品市场开拓不及预期的风险；军品列装不及预期的风险。

内蒙一机(600967)：确保首季开门红；公司一季报业绩将提速

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2022-02-13

投资要点

兵器集团：2021 年净利润同比增长17%，收入同比增长7.5%根据兵器工业集团2022 年度工作会议报道，兵器工业集团2021 年全年实现净利润178 亿元、同比增长17.2%，实现营业收入5269 亿元、同比增长7.5%，实现了质的稳步提升和量的合理增长。

内蒙一机集团：确保各项指标实现首季开门红；我们预计一季报预期向上根据官网报道，内蒙一机集团2022 年第一个早调会上，董事长、党委书记李全文明确提出，要保持公司持续稳健发展的良好势头，需要及早谋划、及早行动，全力以赴抓启动、抓开局，确保上半年“双过半”和全年目标任务的圆满完成。

李全文强调：心中想全年，突出抓首季，致力保开局，确保各项指标实现首季开门红，以优异的成绩迎接党的二十大胜利召开。

我们预计，公司一季度业绩有望提速。2018-2020 年公司收入同比增速分别为2.5%/3.4%/4.4%，而2021 年前三季度收入的同比增速提升至10.7%，其中第三季度收入增速达29.4%，提速明显。2021 年三季度末公司合同负债98 亿元，我们判断公司订单饱满，一季度业绩有望提速。

此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出：以2019 年为基数，2021/2022/2023 年净利润CAGR 不低于10%，且不低于同行业均值。据Wind一致预期，证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019 年净利润复合增速则为11%、12%。

陆军装备龙头，外贸有望高增长，推动业绩提速公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。

低估值、安全边际高：账上现金近110 亿元，PE 估值最低的国防主机厂安全边际高：账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE 估值为4 大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。

投资建议：预计2021-2023 年业绩符合增速18%，持续推荐公司将2021 年定为“对标世界一流管理提升年”，长期致力于打造“具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团”。预计2021-2023 归母净利润分别为7.6/9.1/10.9 亿元，复合增速为18%，PE 为23/20/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。

鲁阳节能(002088)：需求扩容进行时 受益于高耗能行业节能降碳改造

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：孙伟风/冯孟乾 日期：2022-02-13

事件：2 月11 日，国家发改委联合工信部、生态环境部、国家能源局等四部门发布《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)》，旨在推动科学做好重点领域节能降碳改造升级。其中重要方向为“引导改造升级”，加强能量系统优化、余热余压利用、污染物减排、固体废物综合利用和公辅设施改造，提高生产工艺和技术装备绿色化水平，提升资源能源利用效率。

点评：

高耗能行业节能降碳改造升级，或将拉动保温材料应用：根据各个行业节能降碳改造升级实施指南，对于工业设备节能改造和节能材料应用将是主要工作方向，而窑炉与管道保温材料应用将是其中重要组成部分。具体行业要求如下：

乙烯：采用可塑性耐火材料衬里、陶瓷纤维衬里、高温隔热漆等优质保温材料，降低热损失。电解铝：重点推动电解铝新型稳流保温铝电解槽节能改造。水泥：

推动采用模块化节能或多层复合窑衬、气凝胶、窑炉专家优化智能控制系统等技术。玻璃：采用玻璃熔窑全保温、熔窑用红外高辐射节能涂料等技术。陶瓷：推广节能窑炉及高效烧成技术。合成氨：采用性能好的隔热、保冷材料加强设备和管道保温。电石：推进电石炉采用高效保温材料，有效减少电石炉体热损失，降低电炉电耗。磷铵：采用性能好的隔热材料加强设备和管道保温。

陶纤需求扩容逻辑仍在演绎，业绩天花板有望不断抬升：陶瓷纤维作为工业用重要的保温隔热材料，受益于国家节能降碳政策推动，行业市场空间将持续扩大。

鲁阳节能亦在重点开发和推广旗下产品，如节能炉衬减碳技术系统等，不拘泥于具备传统优势的石化领域，在钢铁、有色以及防火市场也在加大布局。公司正在加快产能扩张步伐，在需求扩容的背景下，销量增长的确定性大幅提高。

产品竞争优势支撑业绩确定性增长：公司前期产能在2021 年得到充分释放，诚然受益于部分中小产能的退出，但更多的还是在成本优势领先的基础上，依靠营销体系改革以及管理体制的转型实现竞争优势放大。我们认为公司的竞争力和成长逻辑在2022 年并没有发生改变，伴随产能扩张，业绩将实现稳健增长。

盈利预测与估值评级：节能降碳政策不断推进，行业需求有望不断扩容，持续打开公司业绩天花板。公司营销体系变革推动产能充分释放，如今加快进入产能扩张周期，业绩增长确定性较强。我们维持公司21-23 年净利润分别为5.43、6.59和7.91 亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求增长不及预期；公司市场份额提升不及预期；新业务拓展不及预期；岩棉业务恢复不及预期；现金分红比例大幅降低。

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