南钢股份(600282)：产业链纵向延伸 分红力度持续加大

类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：唐笑/岳恒宇/贾宏坤 日期：2022-03-07

复星实控，股权结构稳定。公司是科技驱动，具有产业深度的民营钢企。复星作为公司的实控人，对公司开展套期保值业务有很大帮助。此外，复星及公司下属子公司共同设立了南钢转型升级投资基金，助力公司转型升级。

钢材产销量同步提升，下游行业有所回暖。近年来，公司钢材总产量和销量均呈现稳步上升趋势。传统用钢的销量约占总销量的一半以上。同时，下游行业，例如能源化工和船舶行业的回暖推动先进钢材的发展。2021 年上半年，先进钢材的销量为86.77 万吨，同比增加40.67%，而高端长材特钢销量为47.2 万吨，同比增加120%。

产业链延伸布局，完善公司产业链生态圈。公司围绕上游焦炭产业进行布局，在印尼青山工业园区合资设立金瑞新能源、金祥新能源，分别建设年产260万吨、390 万吨的焦炭项目，分别可于2022 年和2023 年投产。公司还通过收购阻燃剂龙头企业万盛股份，切入精细化工领域，打造第三主业。此外，公司实际控股了钢宝股份，有助于公司打造基于区块链、物联网等新技术应用融合的 C2M 生态综合供应链服务平台。

股权激励体系完备，激发内生动力。公司2017-2019 年连续实施股权激励计划。即使这三次股权激励计划的业绩考核要求不断提高，公司的业绩均达到考核标准。我们预计未来大概率会有第四个股权激励计划发布，有望进一步扩大激励范围和力度。

公司分红力度大，处于行业较高水平。2017 年之后随着行业利润的改善，公司逐渐加大分红力度，股利支付率稳步上升。2020 年公司分红金额由19 年的13.24 亿元增长至15.33 亿元，股利支付率由50.8%增长至53.87%。公司股息率处于行业较高水平。假设2021 年分红率较上一年持平，预计目前股价下股息率高达11.14%。

投资建议：公司是科技驱动，具有产业深度的民营钢企，主营业务包括精品中厚板、优特钢长材的生产、销售及加工配送，是全球最大的单体中厚板生产基地之一及国内具有竞争力的特钢长材生产基地。近年来，公司积极推动产品优化升级，提升特钢销售比例，并向原材料和精细化工领域延伸布局产业链，业绩增速明显。预计公司2021 至2023 年EPS 分别为0.78、0.95、1.16元/股，22 年目标PE 为4.64 倍，对应目标价为4.41 元/股。首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示：原材料价格上涨、下游行业市场波动风险、进出口政策风险、疫情持续影响风险。

南京银行(601009)：重点推荐 目标价16.00元／股 市场化推进有望超预期

类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：梁凤洁/邱冠华 日期：2022-03-07

投资要点

优质中小银行龙头

区位优势，经营区域覆盖长三角和北京，区位经济发达，信贷增长空间广。2022年1 月浙江、江苏信贷增速15.2%、15.4%，排名全国各省份前二。股权稳定，股权结构以国资为主(占比约45%)，外资为辅，股权分散，治理完善；2020 年以来，管理层和国资股东增持，显示强大经营信心。盈利能力，经营指标处于上市城商行前列，ROE 第三高、不良率第三优、拨备覆盖率第四高。

市场化有望超预期

市场认为：南京银行以政府业务为主，不够市场化。

我们认为：南京银行市场化布局和改革有望超预期。

一、战略布局：南京银行战略方向的选择凸显市场化经营思维。南京银行战略聚焦零售和交易银行(本质是中小微)，战略定位凸显其市场化的经营思维。与传统对公业务相比，零售客群和中小微企业客群更加小额分散，核心竞争要素在于产品创设能力、金融科技能力、客户服务能力等市场化因素。

二、配套布局：交易银行和零售打法、渠道布局迎市场化升级。

1、业务布局：南京银行产品体系完善，打法升级(1)交易银行产品体系完善。①聚焦专精特新。2021 年9 月，南京银行启动专项行动，面向“专精特新”企业，联合投资机构、券商、律所等机构，推出包括信贷、股权融资、并购重组等综合金融服务，服务体系灵活。截至2021 年末，已为250 余家国家级、520 余家省级“专精特新”客户提供综合服务。②服务平台升级。2021 年10 月，南京银行发布鑫e 伴成长版，通过与京东、用友等头部平台合作，打造全场景生态圈，升级中小微客户服务体系。截至2021Q3末，鑫e 伴成长版签约客户4.2 万户，三季度单季新增2 万户。

(2)零售业务打法全面升级。①消费金融方面，南京银行公告拟收购苏宁消金公司控股权，如顺利落地，可通过市场化的投行手段，补齐消金牌照，催化业务发展。南京银行消金业务2019 年ROA 2.07%，高于全行ROA，业务推进可支撑全行盈利能力。②私行财富方面，江苏地区经济发达，高净值人群数量排名全国前列，是私行财富发展的沃土。南京银行主动把握财富管理风口，将私行提到总行一级部门，有望催化私行财富业务发展。

2、网点布局：南京银行的线下网点布局大幅扩张根据2021 年中报，南京银行计划在2023 年末前，将网点数目由2020 年末的200 个，增加100 个至300 个网点，对应年化增速20%，重点布局江苏省。物理网点扩张将增强线下渠道能力，打开资产增长空间。假设网均资产不变，中长期来看，网点扩张后，资产增长空间有望提升50%，支撑盈利增长。

三、管理机制：市场化机制形成，战略成效持续性有望超预期。

1、管理层市场化：南京银行于2020 年实施职业经理人改革，即通过市场化选聘，差异化薪酬的方式激发管理层经营管理的积极性，提升公司经营效率。现任管理团队中，董事长经验丰富、战略全局驾驭能力强；新任行长林静然(1974年出生)为上市银行(农商行以外)中最年轻的行长，年富力强、积极有为；7 位副行长均通过职业经理人机制筛选任职，充实总行经营层领导班子。

2、激励机制优异：南京银行激励机制市场化。人均薪酬、人均创收和人均创利均领先对标行，本科以上学历员工占比95%，排名上市城商行首位。

3、经营成效显现：2020 年新管理层到位以来，南京银行经营质效向好。盈利方面，2021Q1-3 南京银行利润同比增长22.4%，较2021H1 加速5.3pc，增速在上市城商行的排名由2019 年的第九，大幅提升至前四。不良方面，2021Q3 不 良率环比持平于0.91%，保持在低位。

当前估值性价比高

截至2022 年3 月4 日收盘，南京银行2022 年PB 仅0.84x，与其他优质银行如宁波银行(1.7x)、杭州银行(1.1x)、成都银行(1.0x)相比，估值性价比极高。

盈利预测及估值

展望未来，受益于市场化的业务布局和经济区位优势，南京银行盈利增速有望继续保持在行业前列。预计2021-2023 年归母净利润同比增速为+22.40%/+18.20%/+18.37%，BPS 10.90/12.29/13.93 元股。现价对应2021-2023年0.95/0.84/0.74x PB。目标价16.00 元/股，对应2022 年1.30x PB，买入评级。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

潮宏基(002345)：东方时尚珠宝龙头品牌 发力加盟扩张驱动高成长

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：黄泽鹏 日期：2022-03-07

时尚珠宝龙头品牌，发力加盟扩张驱动高成长，首次覆盖给予“买入”评级潮宏基是年轻化的东方时尚珠宝龙头品牌，铆定都市年轻女性，定位国潮、轻奢。

我们认为，公司顺应黄金珠宝行业变化趋势，产品端以优质时尚珠宝首饰树立差异化品牌形象，渠道端发力加盟门店提速扩张，有望持续高成长。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为3.46/4.51/5.66 亿元，对应EPS 为0.38/0.50/0.63 元，当前股价对应PE 为14.4/11.0/8.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

黄金珠宝行业稳定增长，年轻客群崛起，引领时尚消费潮流消费升级和渗透率提升有望驱动我国黄金珠宝行业长期持续增长。从消费趋势看，国潮正当时，工艺革新拓展黄金品类日常消费需求；年轻一代“悦己”需求和电商直播等新渠道助力，则推动了设计、颜值在线的时尚珠宝蓬勃发展。竞争格局方面，头部品牌下沉扩张，集中度提升仍是行业主旋律，而研发设计能力、优质产品、差异化品牌形象和强渠道能力，已成为品牌端竞争关键。

潮宏基：时尚珠宝设计打造品牌差异化，发力加盟渠道提速扩张(1)产品：公司重视研发，在时尚珠宝首饰领域积淀深厚，通过打造兼具东方美学与时尚设计的优质产品矩阵，有望持续受益国潮趋势和年轻消费客群崛起。

(2)渠道：公司早期通过优质直营店卡位高线核心商圈，树立中高端品牌形象，近两年开始发力加盟渠道布局，门店有望提速扩张。目前，我国下沉市场拓店空间仍然广阔，对终端加盟商而言，潮宏基主打时尚珠宝品类具备差异化，有助于吸引年轻一代等增量消费群体；云店等数字化系统对加盟店经营提供多维赋能；此外，公司单店模型优秀，低开店投资额有助于降低经营风险，在疫情背景下愈发被加盟商所看重。公司2021 年加盟店预计实现净增长超过150 家，规划未来3-5 年每年净开店200-300 家，拓店提速有望驱动公司持续高成长。

(3)女包：公司调整FION 品牌经营与渠道策略，年轻化改造已初见成效，叠加直播等线上渠道表现优异，经营状况实现改善明显，商誉减值风险减小。

风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

亿嘉和(603666)：股权激励促公司生产运营长效发展

类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：雒雅梅 日期：2022-03-07

事件：为进一步完善公司法人治理结构，建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住专业管理、核心技术和业务人才，充分调动其积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，公司推出激励计划。

大范围绑定员工进行激励计划，共同推进公司运营效率。自2014年公司进入电力机器人市场后，广泛应用激励方式引入相关人才。亿嘉和在国内、海外相继设立研发中心，旨在通过功能性迭代、设备小型化等应用升级，夯实公司产品实力。核心电力机器人产品陆续在重点省份压制竞争对手，公司市场份额得到提升。本次激励计划拟授予激励对象权益总计393.63万份，约占公司股本总额的1.91%。激励涉及的对象共计176人，占公司目前在职员工总人数的比例为26.83%。

股权激励解锁要求彰显公司增质提效决心。公司在江苏省市占率较高，并持续在重点省份推进市场扩张。在行业上行周期内，公司发布股权激励计划，旨在抓住发展机遇，锁定核心人员利益，促进公司业务提质增效，快速提升公司市场份额。三期股权激励解锁条件要求以2020年为基准，对应22、23、24三年营业收入增长率不低于60%、90%、120%。

投资建议：看好十四五期间公司在电网智能化趋势下的发展，从在手订单来看，预计公司近年核心产品销量会有显著增长。我们预计公司21-23年实现归母净利润4.59/5.83/7.60亿元，YOY+36.30%/+27.20%/+30.40%，对应EPS为2.22/2.82/3.68元，维持增持评级。

风险提示：大客户需求波动，应收账款违约风险，行业新进入者威胁。

新宝股份(002705)公司信息更新报告：洗地机上新两周展现竞争力 清洁赛道增长可期

类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2022-03-07

洗地机新品落地，上新两周展现竞争力，未来增长可期，维持“买入”评级2022 年2 月21 日，摩飞洗地机新品落地，售价3199 元，3.8 女王节活动价为2599 元，标志着公司正式进入洗地机领域。该款洗地机新品主打轻量化、低噪音、水尘环流清洁技术、长续航等差异化亮点，上新两周在洗地机领域已展现一定竞争力。受益洗地机行业高成长红利，我们预计MR3300 洗地机新品有望为公司生活电器领域发展注入新的驱动力。参考公司业绩快报，我们调整2021-2023年盈利预测，预计2021-2023 年公司净利润为7.92/10.04/12.72 亿元(原值为8.77/10.79/12.49 亿元)，对应EPS 为0.96/1.21/1.54 元，当前股价对应PE 分别为20.0/15.7/12.4 倍，长期看好内销业务回暖、盈利能力改善，维持“买入”评级。

洗地机新品具备差异化亮点，上新两周展现出一定竞争力相较于市面主要竞品，MR3300 洗地机具备差异化创新设计：(1)机身重量3.9kg，较行业平均减重20%。(2)低噪音：60dB 比市面竞品平均声噪水平降低25%。

(3)水尘洁净技术，清洁时无二次污染。(4)长续航：清洁时间长达80 分钟，高于行业35min 的平均水平。(5)大容量清污水箱避免频繁换水。奥维云数据显示2022W9 摩飞MR3300 销额市占率0.45%，生意参谋数据显示2022W9 和W10摩飞MR3300 累计 GMV 市占率分别约0.51%/0.62%，展现出一定竞争力。

洗地机行业高增长红利持续，参考滴水发展路径，摩飞洗地机更具成长潜力奥维云网数据显示， 2022W1-W8 洗地机累计销售额/ 销售量增速分别约83.95%/75.31%，2022 开年以来洗地机延续高增态势。参考同技术路径滴水洗地机的发展路径，品牌力和营销力为重要驱动力，对此我们认为摩飞更具成长潜力，摩飞一方面能够享受行业增长红利，另一方面有望在较强品牌力、较高产品差异化优势、丰富的营销资源等多种因素的加持下实现放量。展望2022 年，收入端继续看好国内摩飞品牌持续推新带来的营收增量，利润端建议关注原材料价格企稳，内销结构持续优化、外销订单调价谈判落地效果逐步显现下的盈利能力修复。

风险提示：洗地机新品销售不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨等。

利尔化学(002258)：关注草铵膦景气回落风险 看好公司持续成长性

类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：吴頔/裘孝锋 日期：2022-03-07

业绩回顾

2021 年业绩符合我们预期

公司公布2021 年业绩：收入64.9 亿元，同比增长30.7%；归母净利润10.7 亿元，同比增长75.2%，对应每股盈利2.04 元。其中4Q21 实现收入22.1 亿元，同比增长37.7%，实现归母净利润4.61 亿元，同比增长135.7%，业绩符合我们的预期，公司4Q21 单季度收入/归母净利润规模均创上市以来新高。此外，公司宣布向全体股东每10 股派发现金红利5.0 元(含税)，并以资本公积金向全体股东每10 股转增4 股。

分业务来看，2021 年全年公司原药/制剂业务收入分别增长26.9%/26.6%至43.31/13.61 亿元。子公司层面，广安利尔达产后2021 年全年实现净利润6.73 亿元，同比增长342.3%，其中2H21 盈利达4.99 亿元。

发展趋势

草铵膦价格理性回落，2022 年或仍存压力。2021 年在需求增长及供给小幅收缩的背景下，草铵膦价格大幅上行，草铵膦价格阶段性上涨至37 万元/吨。进入2022 年，随着内蒙等地新产能释放及存量产能开工率提升，草铵膦价格出现理性回调，截至3 月6 日，草铵膦价格为25 万元/吨。向前看，我们认为本年度草铵膦价格仍需关注滨农、永农、新安等企业新增产能投放对行业景气度的影响。

新工艺逐步落地，公司草铵膦龙头地位稳固。据公司年报，2021 年公司于中国草铵膦市场市占率已达50-60%，其中广安基地1 万吨产能已经实现达产。向前看，我们判断公司配套MDP 中间体装置有望于年内投放，我们认为相较行业内已投产产能，广安基地新工艺产线将具有较大成本优势，新产能的投产有望进一步巩固公司草铵膦行业龙头地位。

新产品、新项目稳步推进，看好长期成长性。2021 年全年公司资本开支同比增长76.3%至8.02 亿元，截至2021 年末在建工程达9.35 亿元。此外，据公司年报，L-草铵膦/唑啉草酯/氯虫苯甲酰胺等新产品均已处于中试或试生产阶段，我们认为随着这些新产品的逐步商业化，公司有望增加新的盈利增长点。

盈利预测与估值

我们基本维持2022 年和2023 年盈利预测11.7/13.1 亿元不变，当前股价对应2022/2023 年16 倍/14 倍市盈率，维持跑赢行业评级和40.00 元目标价，对应18/16 倍2022/23 年市盈率，较当前股价有12.4%的上行空间。

风险

广安基地新产能投产低于预期，草铵膦价格大幅下滑，安全生产风险。

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