周大生(002867)公司点评：发布21年业绩快报 21Q4同增54.6%持续高增步伐 产品升级&省代模式加持下未来品牌力有望快速提升

类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2022-03-16

公司发布业绩快报。21 年公司实现营业收入91.55 亿元，同增80.07%；实现归母净利润12.28 亿元，同增21.21%。其中，21Q4 公司实现营收26.82亿元，同增54.55%，实现归母净利润2.23 亿元，同减26.08%。

收入端黄金产品销售逐步发力，省代模式初现成效。分季度看，公司21Q1-Q4 营收分别为11.57 亿元、16.32 亿元、36.84 亿元、26.82 亿元，分别同增70.7%、63.9%、119.9%、54.6%。公司通过省级服务中心开展黄金展销业务，在黄金产品上逐步发力，下半年度黄金产品销售增长明显，随着渠道布局和产品升级持续推进，配合营销以及门店形象升级，后续收入有望加速增长。

归母净利润21Q4 同减26%。分季度看，公司21Q1-Q4 归母净利润分别为2.35 亿元、3.75 亿元、3.96 亿元、2.23 亿元，同比分别变动+133.9%、+63.0%、+3.68%、-26.08%。下半年以来公司利润增幅与收入增速有所偏离，我们认为或由于1)公司低毛利率的黄金产品占比提升；2)公司通过省代等加速开店，对加盟商让利力度较大。

截至21 年末公司门店数量达到4502 家，净增313 家。分季度看公司21Q1-Q4 分别净增门店数量分别为2、66、100、145 家，下半年一方面公司拓店速度明显加快，一方面关店数量开始减小，门店运营逐步摆脱疫情影响。公司在渠道布局方面引入省级服务商赋能加盟商，提升供应链运营及资金周转效率，着力整合市场优质客户资源，激发渠道发展活力，强化公司品牌拓展及渗透力。

投资建议：黄金珠宝行业持续迭代，公司激发渠道发展活力、强化品牌势能，未来有望首先受益。黄金珠宝行业需求侧消费场景数更多样化，消费频次高频化，消费者愿意因为设计和文化内涵支付工费的意愿持续在增强，消费者更信赖头部品牌；供给侧有产品组织及设计能力的品牌，未来竞争力会越来越强。周大生一方面持续产品升级迭代，一方面加速渠道布局以及门店的精细化运营，随着精细化运营体系的落地，加盟商队伍的优化，省级服务商服务的加持，未来公司品牌力有望持续提升。考虑疫情因素影响，我们调整公司22-23 年盈利预测为15/17 亿(前值为18/22 亿)， 对应PE 为10/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、经营不及预期、新增门店业绩下调、业绩快报为公司初步测算结果，具体财务数据以公司披露为准

派克新材(605123)：2021年归母净利润同比+82.59% 航空航天锻件大幅增长

类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张宝涵/温肇东 日期：2022-03-16

2021 年归母净利润同比+82.59%，航空航天锻件大幅增长事件：公司发布2021 年报，实现收入(17.33 亿元，+68.65%)，归母净利润(3.04 亿元，+82.59%)，扣非净利润(2.86 亿元，+91.14%)。

航空航天锻件大幅增长，资产负债表前瞻指标表现突出受益航空航天业务订单稳定增长，公司收入利润端同步实现大幅提升，全年生产锻件产品(6.40 万吨，+0.01%)，完成销售(6.61 万吨，+13.78%)：

1)航空航天领域，2021 年实现销售(7.16 亿元，+117.77 %)，同时公司航空航天用锻件毛利率同比提升3.87pct 至46.21%，反映伴随公司批产产品交付量提升后，盈利能力有所提升，其中：

①航空业务，紧抓军用航空需求增长契机，在高温合金及钛合金产品开发中取得突破，国际业务上罗罗和GE 订单不断推进，已启动了多个件号首件开发工作，并收到部分批产订单；

②航天业务，围绕导弹、运载火箭等重大装备需求开展研发工作，顺利通过了航天科技集团某院所供方评审，参与新一代载人火箭项目研制对接落地，为后续工程化配套夯实基础。

2)石化及电力业务，因石油化工产品增长带动石化锻件实现收入(5.22 亿元，+96.99%)，而电力锻件因核电业务下降导致销售同比下降32.41%至1.72 亿元，但在①核电市场，公司成功取得民用核安全生产许可证，为进一步拓展核电市场打下了坚实的基础；②风电市场，公司成功取得风电CE 认证，将加大力度投入风电产品的开发。

毛利率小幅下滑，净利率同比提升。公司2021 年毛利率下滑0.51pct 至29%，预计主要因产品结构变化所致，同时净利率提升1.34pct 至17.54%，若分季度看21Q1-21Q4 净利率分别为17.15%、16.04%、15.31%及20.75%，其中21Q4净利率提升明显预计主要因当季度所得税为-1100 万，而参考2020 及2021 年报，公司所得税率已从25%恢复至15%。

资产负债表科目反映下游需求仍处旺盛态势。预付账款同比增长134.38%，主要因公司增加备料所导致，而公司预收货款的增加也带动合同负债增长50%，同时因订单增长导致原材料备货以及在产品增加导致大幅增长77.02%；而因公司订单增加导致应收账款及存货同步提升导致经营现金流净额同比下降54.1%。考虑公司是当前国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一，并已进入航发集团、航天科工集团、航天科技集团、中船重工及中船集团等供应链体系，预计军品未来提升空间充足，有望继续保持较快增速，带动公司业绩持续释放，展望2022 年有望进入高增长通道。

军用环形锻件头部企业，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量1)竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应关系后将基本不会更换，行业进入壁垒较高，格局较为稳定；2)供需关系看，我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升，叠加国产化比例不断提高，预计发动机行业将迎来快速发展时期，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，预计盈利能力或仍有提升空间。

投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长，且伴随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司2022-2024 年净利润分别为4.19、5.62、7.30 亿元，对应估值分别为33、25、19 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：航空航天业务不及预期；民品领域进展低于预期。

舍得酒业(600702)：Q1高增开门红 2022年老酒战略纵深推进

类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：苏铖/孙瑜 日期：2022-03-16

营收高增兑现Q1开门红，营销端渐入佳境。公司公告2022Q1 预计实现营业收入约18.50 亿元，同比增长80%左右；预计实现归母净利4.60~5.60亿元，同比增长52%~85%。2021 年公司注重提升动销质量，Q4 集中控货强化价盘表现(Q4 收入占比低于以往)，旨在通过提升周转减轻经销商占款负担，保障渠道推力。2022 年开局延续此前思路，要求进一步优化渠道周转，目前渠道回款进展顺利，节后品味舍得价盘保持稳定。Q1 收入高增，一是与渠道库存变化有关，上年末库存低位(21Q1 库存偏高，1月以消化库存为主)，二是体现公司品牌基础建设扎实，动销势能提升。

Q1 归母净利率同比变化-4.5pct~0.9pct，预计主要系费用节奏波动。22Q1利润增速略低于收入，我们预估主因：1)品牌投放力度加大，公司Q1中标央视热播剧及中秋、国庆晚会品牌合作，并在核心交通枢纽加强广告投放，预计广告费用有所增长。2)销售人员费用增长，伴随市场扩张和团购圈层营销展开，以及重点城市攻坚，公司销售团队预计扩编，人员薪酬相应增加。3)产品结构变化，预计大众产品沱牌Q1 同比增速更高，占比扩大，销售费率有结构性提升。4)管理费用同比回升，21Q1 管理费率相对偏低，预计22Q1 管理层薪酬有所提升。

盈利预测与投资建议：预计2021-2023 年营收分别为49.48/69.70/91.07 亿元，归母净利润分别为12.46/19.12/26.20 亿元，考虑到公司成长性在次高端酒企中持续领先，估值存在提升空间。以2022 年3 月15 日收盘价计算，对应PE 分别为46.7/30.5/22.2 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：经济下行和疫情多发影响；主力价位竞争加剧；老酒战略实施瓶颈。

利尔化学(002258)：创新引领未来的全球草铵膦巨头

类别：公司 机构：国信 证券股份有限公司 研究员：杨林/张玮航/薛聪/刘子栋 日期：2022-03-16

公司是草铵膦及氯代吡啶类除草剂双龙头。利尔化学是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，以及国内最大规模的草铵膦原药生产企业。目前公司农药原药产品主要包括草铵膦、毕克草、毒莠定、氟草烟等，其中草铵膦原药产能1.54 万吨，在全球、国内的市占率分别为30%、50%-60%，毕克草原药国内市占率60%左右、毒莠定原药50%-60%、氟草烟原药20%-30%、绿草定原药达到90%以上。公司已具备原药设计产能4.86 万吨/年(在建1200 吨/年)、制剂4.38 万吨/年。

业绩保持稳定增长，毛利率水平较高且波动较小。公司营业收入维持较快增速，近十年年均复合增长率达19.80%，其中，公司农药原药占营业收入的比值一直维持在60%-70%左右，2021 年原药板块收入占比为66.69%。

近年来，公司主营业务从外销为主转向内销为主，国内营收占比超50%。

此外，利尔化学农药产品毛利率高于大部分同行业可比上市公司，行业内竞争优势明显，毛利率波幅小，经营状况维持稳定。

草铵膦市场前景广阔，公司继续重点扩张草铵膦生产能力。2021 年全球草铵膦需求量约4.5 万吨/年，长期来看，随新生代转基因的渗透、百草枯的禁用替代、复配制剂的增加和草铵膦价格下降，将增加不少于4.52万吨的草铵膦需求量。据中研网预测，2025 年草铵膦全球需将达到6.76万吨。目前公司绵阳基地、广安利尔已具备草铵膦产能分别8400、7000吨/年。未来公司将持续在两个基地继续加码草铵膦/精草铵膦产能。

布局L-草铵膦领域等发展高端化产品。L-草铵膦的优势在于用量仅为传统草铵膦的1/2，符合我国农药“绿色防控、减量控害”发展方向，然技术壁垒仍较高。利尔化学已掌握精草铵膦大规模化合成关键技术，并于2020 年先后宣布绵阳本部进行1 万吨与3 万吨的精草铵膦产能建设，广安利尔也将建设3000 吨/年精草铵膦产能(目前项目已试生产)。

进一步稳固氯代吡啶类主营业务的优势地位。利尔化学持续通过合资方式和重要客户达成战略同盟，持续巩固在氯代吡啶类老产品的市场地位。

盈利预测与估值：我们预测公司2022-24 年归母净利润12.16/14.15/16.95亿元(+13.4%/+16.4%/+19.8%)，EPS 分别为2.3/2.7/3.2 元。结合绝对及相对估值两种方法，我们认为公司股票合理估值区间在34.63-42.15 元之间，相对于目前股价有23%-50%溢价空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产能投放不及预期、需求不及预期、原材料成本大幅上涨等。

顺博合金(002996)：产销量同比大增 布局再生铝保级利用

类别：公司 机构：国信 证券股份有限公司 研究员：刘孟峦 日期：2022-03-16

核心观点

2021 年业绩增长75%。顺博合金公布2021 年业绩，公司2021 年营业收入99.85 亿元，同比增长105.1%，归母净利润3.42 亿元，同比增长74.7%，扣非归母净利润2.43 亿元，同比增长32.9%，经营活动产生的现金流量净额-9.69 亿元，同比下降367.6%。公司经营活动产生的现金流净额与净利润存在较大差异，主因公司现款采购原材料，销售端给予客户一定的信用期，叠加公司产销规模快速扩张及铝价上涨，导致公司应收账款规模变大。

公司延续高周转，盈利能力稳定。公司延续了营运周转效率高的优势，在“料重工轻”的行业特点及加工环节利润相对恒定的条件下，通过全业务链条精细化管理，保持高效运营效率，2021 年公司ROE 稳中有升。得益于下游需求的旺盛和公司湖北老河口生产基地的投入使用，销售半径扩大和趋于合理，公司2021 年实现再生合金销量59.8 万吨，同比增长达62.9%。产销量高增长的同时，公司单吨产品利润维持稳定，在不考虑受托加工业务情况下，粗算公司2021 年单吨再生铝毛利润842 元，与过去几年盈利水平基本相当。

提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司在发展铸造铝合金业务的基础上，于2021 年11 月收购了重庆奥博铝材料制造有限公司100%股权，初步切入体量更大的变形铝合金应用市场，顺应行业发展趋势，加快推进废铝资源保级利用，打造“铸造铝合金原料供应+变形铝合金原料供应”业务双轮驱动。

风险提示：公司新增产能投产进度不及预期，下游需求走弱风险。

投资建议：维持“增持”评级。

假设国内再生铝合金锭价格维持2021 年水平，则公司2021-2023 年再生合金锭销售年均价不含税均为16488 元/吨，公司铝合金产品单吨毛利维持2021 年水平，预计公司2022-2024 年营收分别为121/151/188亿元，同比增速21.4/24.5/24.6%，归母净利润分别为3.98/4.83/5.92亿元，同比增速16.3/21.4/22.5%；摊薄EPS= 0.91/1.10/1.35 元，当前股价对应PE=13.3/11.0/8.9X。考虑到公司是国内领先的再生铝生产企业，公司产能布局区域合理，产能稳步扩张，提前布局再生铝保级利用，打开未来增长空间。公司将充分受益于再生铝行业加速发展，维持“增持”评级。

迎驾贡酒(603198)：结构升级持续 增长势能强化

类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2022-03-16

投资要点

事件：公司发布2021年度业绩快报，全年实现营收45.8亿元，同比+32.6%，实现归母净利润13.8 亿元，同比+44.7%；其中单Q4 实现营收14.0 亿元，同比+14.3%，实现归母净利润4.2亿元，同比-0.8%，单Q4收入符合市场预期，利润略低于市场预期。

洞藏势能加速释放，产品结构升级持续。公司全年围绕“233”发展战略，聚焦生态洞藏品类，在产品升级、市场布局、团队建设上取得突出成就，全年实现靓丽增长。1、得益于聚焦培育、定位精准、渠道推力足的突出优势，2021 年洞藏系列步入势能加速释放期，消费者认知和渠道铺市率稳步提升，洞6/9 进入全面普销状态，洞16/20 呈现出爆发式增长，洞藏引领产品结构快速升级，驱动全年净利率提升2.5 个百分点至30.2%，盈利能力持续提升。2、公司重点打造进攻学习型销售队伍，通过深挖酒店、宴席渠道，抢占核心终端，费用直投进行消费者培育，渠道力持续提升；21 年洞藏在合肥、六安等基地市场热度持续发酵，在淮北、蚌埠等市场呈现持续向好的发展态势。3、21年单Q4收入环比有所放缓，主因为21Q4 同期基数较高，叠加公司年末主动控制发货节奏；单Q4 利润端阶段性承压，预计主要系公司在央视、高速路、高铁站等平台加大费用投放。

春节动销超预期，22Q1有望实现开门红。1、22 年春节期间安徽市场未受疫情波及，疫情管控政策较往年宽松，返乡人员同比大幅增加；走亲访友、宴席、聚餐等消费热度显著优于往年，迎驾充分受益于徽酒春节旺销行情。2、草根调研反馈，春节期间洞藏系列动销显著超预期，洞藏系列在部分市场一度出现终端缺货现象，其中百元价位的洞6 表现尤为出色；此外，金银星和普酒亦实现良性增长，春节后渠道二次打款补货积极，22Q1 大概率实现开门红。

区域扩张推进中，看好全年高弹性。1、受益于安徽经济强劲增长和龙头酒企积极培育，徽酒迎来新一轮主流价位快节奏升级，叠加次高端价位成为徽酒品牌的第二成长曲线，升级节奏感十足。2、22年春节洞藏动销超预期，为全年高增长奠定坚实基础；借洞藏势能加速释放东风，22 年公司将加速推进区域渗透扩张，22年将在皖北市场加大市场培育力度；此外，公司重点布局“沿江战略”，将开拓合肥市场的模式和打法向芜湖、安庆等皖南市场复制。3、洞藏高增引领结构升级，当前洞藏系列占比仍低于年份原浆系列，未来洞6、9将继续快速放量，洞16、20 有望接棒发力，结构升级带动毛利率快速提升，利润爆发力十足。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.72 元、2.42 元、3.10元，对应PE 分别为34 倍、25 倍、19 倍，洞藏系列势能加速释放，产品结构升级持续，业绩爆发力十足，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。

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