晨光文具(603899)：21Q4高基数下营收稳健增长 控股股东增持彰显信心

类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：叶乐 日期：2022-03-09

事件

晨光文具发布2021 年业绩快报： 2021 年营收176.1 亿元(+34.0%)，归母净利润15.2 亿元(+20.9%)，EPS(基本)为1.64元/股(+20.7%)，ROE(加权)为27.0%(+0.08pct)。

简评

21Q4 营收在高基数压力下仍实现稳健增长，业绩增速环比Q3 明显改善。单季度来看，21Q4 公司实现收入 54.6 亿元，同比增长18.6%。21Q1/Q2/Q3 同增 83.0%/44.7%/18.3%，其中21Q1 及Q2 增速较快主要由于2020 年同期受疫情影响导致基数较低(20Q1 同比-12%，20Q2 同比+8%)。21Q4 在20Q4 同比增速达44%的高基数压力下，仍实现稳健增长。业绩端，21Q4 实现归母净利润4.0 亿元，同比增长16.9%，环比21Q3 同比0.6%的增速有明显改善。

公司控股股东一致行动人增持1.8 亿元，彰显公司长期发展信心。

2022 年3 月2 日公司发布控股股东一致行动人增持股份计划实施期限届满暨增持结果的公告，2021 年12 月3 日至2022 年3 月2日，公司一致行动人科迎投资、上海杰葵投资利用自有/自筹资金，以集中竞价交易方式，合计增持公司股份300 万股，占公司总股本的0.32%，增持金额为人民币1.76 亿元。增持后，晨光集团及其一致行动人持股比例由64.4%提升为64.7%。

2021 年科力普业务大客户拓展顺利，九木杂物社持续增加门店开拓。科力普业务2021 年受益于对央企、政府及其他大客户的开发，收入实现快速增长(21 年前三季度营收同比增长72%)。同时随着对客户结构的不断优化，预计未来科力普业务利润率具备稳步提升空间。九木杂物社业务作为公司实现品牌升级的桥头堡，公司持续增加资源支持，门店开拓迅速(21 年前三季度营收同比增长79%)。截至21Q3，公司拥有496 家零售大店(晨光生活馆60 家，九木杂物社436 家，较年初分别-20、+75 家)。

盈利预测：我们预计晨光文具2021-2023 年营业总收入为176.1、213.8、260.8 亿元，同比增长 34.0%、21.4%、22.0%；归母净利润 15.2、17.9、21.5 亿元，同比增长 20.9%、18.0%、 20.1%，对应 PE 为 30x、25x、21x，维持“买入”评级。

风险提示：传统业务需求下滑；新业务发展不及预期等。

中航光电(002179)：行业长坡厚雪 公司有望成为世界级连接器企业

类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：韩强/武雨桐/陈海波/朱攀 日期：2022-03-09

投资要点：

连接器赛道长坡厚雪具备长期价值创造能力，中航光电是全球军用连接器领航者。公司聚焦连接器及相关行业50 余年，背靠中航工业集团，军品业务占比过半，历史业绩增长稳健，盈利能力优秀。更高的可靠性溢价+行业盈利周期波动较小+行业格局稳定或是连接器赛道具备长期价值创造能力的主要原因。

军用连接器需求旺盛，公司市占率有望持续提升。十四五期间军用连接器需求有望持续高景气。行业强者恒强，鉴于公司研发效率高+客户服务优势明显，公司市占率有望持续提升。

汽车连接器业务受益于行业格局颠覆，公司有望成为世界汽车连接器巨头。过去，整车企业国产化率和全球化能力低+传统车企供应链体系封闭+技术壁垒阻隔汽车连接器行业的突破。现在，汽车电动化浪潮推动高压连接器需求爆发，导致下游客户结构+核心竞争要素+空间结构的变化。由于公司技术全面和先进+服务优势，公司将充分受益行业变革，或成为世界汽车连接器企业巨头。

通信业务有望充分受益行业需求释放的红利。5G 与数据中心建设推动通信连接器需求，公司客户优势显著，国产替代+国际市场突破有望令公司充分受益行业需求释放的红利。

公司订单饱满，募投融资+股权激励激发公司新一轮增长。

维持盈利预测和“买入”评级。公司作为国内防务及高端制造领域连接器龙头，军民融合奠定公司未来加速成长趋势，立足军工行业需求高景气，拥抱5G 及新能源汽车领域机遇，34 亿定增将助力民品业务进入加速发展通道。因此我们维持公司 2021/2022/2023年归母净利润预测为19.91/27.87/37.62 亿元，当前市值(2022/3/7，968.6 亿元)对应 PE 为49/35/26 倍。考虑中航光电主营军品、新能源汽车及通信连接器，我们选取3家相关可比公司：航天电器(主营军用连接器，民品包含新能源汽车及通信连接器)、瑞可达(主营新能源汽车连接器及通信连接器，也做部分军品连接器)，立讯精密(主营消费电子，同时布局汽车及通信连接器),公司PE 低于可比公司的 PE 均值。相较于可比公司，公司军品占比高(根据互动易，公司2019 年营收中军品约占50%)、历史业绩优秀、为军用及新能源汽车连接器龙头企业，故给予15%估值溢价。考虑到公司竞争优势显著，未来业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：1)军品业务放量不及预期；2)民品拓展不及预期；3)竞争加剧风险。

老百姓(603883)：拟收购怀仁72%股权 巩固湖南优势地位

类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹/张拓 日期：2022-03-09

本报告导读：

公司公告称拟收购怀仁大健康72%股权，同时终止收购华佗药房51%股权，湖南地区优势地位进一步巩固，精细化区域聚焦战略有望持续推进。

投资要点：

维持增持评级。考 虑本次交易尚未完成，不调整盈利预测，维持2021-2023年预测EPS 1.49/ 1.90/2.42 元，考虑近期板块估值中枢下移，给予2022 年PE 28X，下调目标价至53.20 元，维持增持评级。

拟收购怀仁大健康，估值水平合理。公司拟以自有资金16.37 亿元收购怀仁大健康72%的股权。怀仁大健康2020 年收入14.02 亿元、利润9999.19万元，收购价格对应2020 年PE 22.75X，低于或接近近年规模相似的收购案例，估值合理。对赌条件为2022-2024 年净利润不低于1.10、1.31、1.52 亿元，2021-2024 年CAGR 不低于20.17%，保持较快速发展。

收购有望巩固湖南优势地位，目前现金流充沛。怀仁大健康现有直营药店660+家，主要分布于大湘西及贵州，并在大湘西地区市占率第一，收购后公司将成为湖南省门店数量最多的医药零售连锁企业，有望进一步提升当地优势地位。此次收购预计不会对现金流造成压力，截至2021.9.30，公司货币资金9.68 亿元、应收账款12.25 亿元，同时2022.2 非公开发行募集资金17.40 亿元已落地，其中5.22 亿元用于补充流动资金，现金充沛。

终止收购华佗，推进精细化区域聚焦战略。公司同时发布公告称，终止收购华佗药房51%股权。2021.8.24 公司与华佗药房达成协议并支付2.86 亿元预付款，由于卖方未在约定时间内完成房产与土地的剥离，故解除交易协议。未来，公司在华北地区的布局将集中于内蒙、山西、山东等地，在四驾马车拉动下，在全国9-10 个省份推进精细化区域聚焦战略。

风险提示：门店拓展不及预期，处方外流速度不及预期。

菜百股份(605599)投资价值分析报告：中华老字号 华北黄金风向标

类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：唐佳睿 日期：2022-03-09

深耕华北地区，中华黄金第一家：公司于2004 年获得“中华黄金第一家”称号 ，是商务部第一批命名的“中华老字号”企业，背靠北京西城区国资委。公司以黄金类产品为主，2020 年公司黄金类产品收入占比为95.93%。截至2021 年9 月30 日，公司已搭建起54 家线下直营门店(包括北京总店在内)，北京总店处于公司商业布局中的核心地位。2020 年北京总店收入为43.2 亿元，占直营收入总额的69.09%，占总营业收入的61.12%。

行业规模稳步增长，集中度有待提升：我国黄金珠宝零售额增速与GDP 有较强的相关性。从市占率角度，我国是全球珠宝消费第一大市场，2021 年中国市占率达38.02%。从人均珠宝消费额角度看，我国人均珠宝消费仍有一定提升空间。

根据Euromonitor 统计，2021 年我国内地人均珠宝消费额为79.3 美元，远低于美国的188.9 美元，仍具一定增长空间。从产品品类看，黄金首饰仍是我国主流珠宝消费品。2020 年，我国黄金销售额占比53%，在黄金产品消费中以首饰金为主，占黄金消费比例约60%。

高性价比培育用户心智，集约拓店保证服务品质 ：公司以直营模式为主，为客户提供高品质和一致性的服务体验，具有涵盖售前顾问、售中陪伴、售后增值的33 项服务承诺体系。凭借质优价廉培育用户心智。菜百毛利率和销售费用率双低，黄金价格与同行珠宝上市公司相比也较低。在产品质量方面，公司制定了较国家及行业标准更为严格的“菜百首饰”质量订单标准。

渠道优化及定制设计打开新增量：公司以 “聚焦京津冀一体化、辐射主要重点城市”为原则，扩大及优化公司销售网络，计划于2022-2023 年在华北地区和国内重点城市开设19 家黄金珠宝首饰直营门店，其中计划在北京开设1 家博物馆式体验店，在国内重点城市开设8 家旗舰店和10 家标准门店。同时升级信息化平台，建立O2O 系统，打通线上线下一体化，实现全渠道优化。新建定制及设计中心，提升产品定制及研发能力，从而提升产品辨识度。

盈利预测、估值与评级：我们预计菜百股份2021-2023 年总营业收入为96.73/115.35/131.93 亿元，归母净利润为4.19/4.86/5.61 亿元，对应EPS 为0.54/0.63/0.72 元，综合相对估值和绝对估值法，给予公司目标价14.49 元，对应2022年23 倍PE，公司通过直营模式拓店，开店速度较慢，作为北京老字号品牌，在华北区域竞争优势较为突出，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：阜外市场扩展效果不及预期，金价波动加剧，北京总店营收占比过高，次新股风险。

海尔智家(600690)：实控人进一步增持 底部价值已显现

类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：蔡雯娟/谢丛睿/樊夏俐 日期：2022-03-09

事件:

公司实际控制人海尔集团之一致行动人青岛海创智通过二级市场进一步增持公司 640 万股公司A 股股份,持股均价22.64 元,增持金额1.45亿元,占总股本比例0.07%。并且海创智拟在未来6 个月内继续增持,累计增持金额不低于20,000 万元,且不超过35,000 万元。

评论:

投资建议:公司底部价值凸显,近期经营表现优秀。预计21-23 年净利润预测为130.5/154.1/177.9 亿元,对应EPS 为1.39/1.64/1.89元,同比+47%/18%/15%,维持“增持”评级。给予22 年22xPE,对应目标价36 元。

实控人进一步增持公司股份,底部价值凸显。海创智于2021 年6 月18 日至11 月13 日期间先后共计增持31,899,216 股公司A 股股份,增持均价为25.08 元/股,现今进一步增持,并公布未来增持计划,说明坚定看好公司未来经营前景,并且当前公司估值处于2020 年以来26%的历史分位数水平,底部价值已然显现。

开年来经营稳健,市场份额稳步提升。根据中怡康数据,2022 年1-6周,海尔冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电市占率分别为41.8%、44.8%、17.9%、29.3%、7.8%,分别同比+1.9、+1.8、+0.2、+4.0、+0.5pct。根据产业在线数据,1 月公司冰箱、空调内销出货量分别同比-1.6%、+0.0%,维持平稳,显著优于行业整体表现;出口分别+5.0%、+71.1%,海外增长态势目前依旧清晰。公司将在22 年持续加大产品投入,推进强势冰洗品类升级,不断消除薄弱区域。

高端品牌卡萨帝增势不减,场景品牌三翼鸟快速扩张。根据卡萨帝官网披露数据,22 年首月卡萨帝冰箱、洗衣机在1W+市场零售额分别+19.5%、18.5%,空调、厨电零售额同比增幅分别达22.5%,36.9%。 从零售额份额来看,卡萨帝冰箱、洗衣机在1W+市场占比36.9%、69.3%,空调在1.5W+市场占比24.0%,均为高端第一。同时公司旗下场景品牌三翼鸟进一步深度绑定居然之家、红星美凯龙渠道,共计划新增触点706 家(居然之家346 家,红星美凯龙360 家),并定下在2 月28日开始的 15 天的联合活动中,实现红星美凯龙渠道整体零售5 亿,整体增幅400%的目标,进一步深度赋能卡萨帝品牌,实现结构优化。

风险提示:疫情扰动抑制线下渠道扩张、原材料价格大幅波动

宇通客车(600066)重大事项点评：大股东增持彰显未来发展信心

类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：袁健聪/尹欣驰/李鹞/吴威辰/滕冠兴 日期：2022-03-09

公司控股股东郑州宇通集团有限公司及其一致行动人计划增持公司股份。公司是客车领域的龙头,受散点疫情及行业低景气影响,基本面处于底部,随着行业复苏,经营有望迎来好转。此外,公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域,不断巩固在客车领域的领先优势。维持“买入”评级, 继续推荐。

事件:2022 年3 月8 日,公司公告称公司控股股东郑州宇通集团有限公司及其一致行动人计划增持公司股份。对此我们作以下点评。

控股股东看好公司未来发展前景。基于对公司未来发展前景的信心和对公司股票长期投资价值的认可,公司控股股东郑州宇通集团有限公司计划增持公司股份。本次拟增持金额不低于人民币10,000 万元,不超过人民币20,000 万元。 本次增持未设置价格区间,将根据公司股票价格波动情况择机实施增持计划,并于2022 年9 月8 日前实施完毕。

2022 年1-2 月客车累计销量数据2,668 辆,同比-36.26%。2 月公司客车销量840 辆,同比-36.41%,我们判断2 月新能源客车销量约340 台,出口销量约250 台。分车型看,公司2 月大型客车销量477 辆,同比+12.5%,环比-39.92%;中型客车销量202 辆,同比-64.06%,环比-70.12%;轻型客车销量161 辆,同比-51.94%,环比-55.03%。随着全球疫情影响逐步消除且考虑2023 年补贴将退坡,我们预计公司2022 年下半年销量有望修复。

海外模式创新,新市场有望打开空间。2021 年宇通客车为卡塔尔、法国等十余个欧洲国家和地区实现交付,我们判断2021 年12 月交付超过1600 台。公司与卡塔尔签署战略合作框架协议,将在卡塔尔建立纯电动客户KD 工厂,输送技术和人才,带动汽车产业集群发展;同时,宇通建立了覆盖卡塔尔全境的服务网络,建立了配件中心,未来有望在更多国家复制该模式。此外,公司也在积极布局房车业务,目前已经推出多款房车车型。我们预计随着居民消费水平提升,房车需求将在国内快速增长。

布局氢燃料和智能驾驶,积极拥抱新方向。在产业前沿领域,公司也进行了积极布局。1)氢燃料电池客车:2018/2019/2020 年公司氢燃料客车销量55/232/35 辆,销量持续提升。氢燃料电池汽车是国家支持发展的重点方向之一,在补贴、产业链建设等方面有诸多支持,北京市已经获批为氢燃料电池示范城市,我们预计将有更多城市跟进。2021 年10 月,宇通与国家电投集团氢能公司签署战略合作协议,双方合作开发100 辆氢燃料电池汽车,目前已首批交付30 辆。2)智能驾驶:目前郑州郑东新区5G 智慧公交项目已建成17.4 公里的中运量公交线路(L3 级宇通U12电动巴士),以及L4 级自动驾驶循环巴士线路(L4 级自动驾驶小宇),是全国首条实现商业化常态运行的智能驾驶公交线路,其上行驶的都是宇通智能驾驶客车。后续智能驾驶储备项目有望陆续落地,贡献利润。

风险因素:新冠疫情导致客车销售不及预期;动力电池成本下降幅度不达预期;新能源汽车政策波动等。

投资建议:我们维持公司2021-2023 年净利润预测为10.53/18.24/22.20 亿元,现价对应2021/22/23 年19/11/9 倍PE。公司是客车领域的龙头,受散点疫情及行业低景气影响,基本面处于底部,随着行业复苏,经营有望迎来好转。此外,公司还积极布局氢燃料客车和自动驾驶等新兴领域,不断巩固在客车领域的领先优势。考虑公司在燃料电池和自动驾驶新产品拓展,估值有望提升,预计公司未来2 年业绩复合增速将达45%,基于审慎原则,给予公司2022 年20 倍PE,对应目标价16元/股,维持“买入”评级,继续推荐。

台华新材(603055)：锦纶垂直一体化龙头 产能扩张强化行业地位

类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：刘田田/常子杰/沈逸伦 日期：2022-03-09

台华新材布局差异化的锦纶产品，行业内优势地位明显，获下游优质客户认可。公司创建于2001 年，定位聚焦高档功能性面料的研发与生产，目前形成锦纶纺丝、织造、染色及后整理一体的完整产业链。公司专注于尼龙6、尼龙66 及尼龙环保再生系列产品及其他化纤产品的研发和生产，为全球客户定制、开发环保健康、户外运动、特种防护等多系列高档功能性面料，是全球绿色多功能锦纶丝及高档功能性面料领航者。公司的主要产品为锦纶长丝、坯布和功能性成品面料，占到收入的80%，此外还生产部分少量涤纶产品。

锦纶纤维受益于运动服饰景气，锦纶66、再生锦纶成为趋势。锦纶需求端以民用和军用的运动服饰类产品为主，受益于运动服饰的流行以及锦纶切片的国产化，锦纶纤维的产量持续增长，同时锦纶产量占化纤的比重保持上升态势。2020 年锦纶纤维产量占化纤比重为6%左右，相比于全球9%的水平有提升空间。随着国内户外运动的流行，锦纶占比仍有望提升。锦纶66 和再生锦纶是长期趋势。1)锦纶66 的发展：锦纶66 在主要性能上均强于当前主流的锦纶6，是更好的运动服饰材料，平均售价也远高于锦纶6。PA66 上游必需原材料己二腈的生产工艺复杂，近年刚打破海外厂商垄断，产能在国内正在释放，掌握锦纶66 生产工艺的企业有望能充分受益于该产品升级机会。2)再生锦纶的发展：再生锦纶原料全部来自于生产中或使用后的尼龙废料，经物理或化学法聚合再生而成。随着环保理念的深入人心，各大品牌对于再生材料纷纷响应。目前，国内化纤的化学法回收技术尚处于起步阶段，台华具备一定先发优势。

垂直一体化布局，扩大优质客户合作。台华新材是行业内少有的锦纶丝到面料垂直一体化布局的企业。垂直一体化的难点在于：纵向来看，纺织服装产业链各生产环节资源禀赋和核心竞争要素不尽相同。垂直一体化的意义在于：对于品牌公司来说，可提高采购的效率，降低了采购成本。对于垂直一体化公司来说，全产业链布局节约生产成本，赚取产业链上的更多利润。公司近年来毛利率呈上升态势，在高毛利和稳定性方面都优于锦纶长丝行业其他竞争对手。公司通过垂直一体化布局和差异化的产品，近年来持续获得优质客户的认可，目前迪卡侬、超盈等前五大客户占比约20%，未来与优衣库、安踏等品牌的合作量将明显扩大，支撑公司订单增长。

扩产打开长期增长空间，战略布局锦纶66 产能。目前，公司长丝产能为原有的6.5 万吨及正在释放产能的12 万吨，坯布产能约60000 万米，面料染色产能16000 万米，面料后整理产能6000 万米。从产能明细看，公司未来差异化和功能化产品占比将进一步提升。未来项目规划上，绿色多功能锦纶新材料一体化项目分为四期，拟总投资120 亿元，跨时5 年。一期项目预计在2023 年落地，随着项目的推进，公司在行业内的优势地位将得以夯实。

盈利预测及投资评级：预计公司2021-2023 年实现营收42.05/51.61/66.81亿元， 归母净利润为4.60/6.00/9.01 亿元， 对应的PE 分别为26.25x/20.12x/13.41x。基于公司在锦纶行业的优势地位和未来潜力，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示：疫情反复需求不及预期，上游切片行业往下游延伸，管理层变动。

双良节能(600481)：业绩高速增长 硅片业务初现 看好公司未来发展

类别：公司 机构：中航证券有限公司 研究员：邹润芳/唐保威/孙玉浩/朱祖跃 日期：2022-03-09

公司3 月7 日晚间发布了2021 年年年度报告。2021 年全年公司实现营业收入38.30 亿元，同比增长84.87%，两年复合增速23.10%；归母净利润3.1 亿元，同比增长125.68%，两年复合增速22.47%；全年毛利率27.84%，同比-1.65pct；净利率8.87%，同比+2.32pct；公司ROE为13.47%，同比+7.33pct，提升明显；总资产89.91 亿元，同比增长118.82%；公司资产负债率72.66%，同比+26.50pct。

本次业绩高增主要受益于国家“双碳”战略，公司节能节水系统和光伏新能源产业均迎来了巨大的发展机遇。而净利率、资产周转率、权益乘数对ROE 的增长均有贡献，三者的变动分别令ROE 提高了1.36pct、0.93pct、5.04pct，权益乘数贡献度最高。

由于公司本期负债大幅增长导致期末负债率超过70%。在总资产增长的48.82 亿元中，负债的增长贡献了46.36 亿元，其中流动负债增加了37.90 亿元。在流动负债中增加较多的分别是合同负债(增加了6.11亿元)、短期借款(增长8.27 亿元)、应付票据及应付账款(增长10.41亿元)、其他应付款(增长10.72 亿元，主要为基建工程及设备款增长10.89 亿元)，四者本期合计增加35.50 亿元，基本对应了公司本期资产项中在建工程(增长18.72 亿元)、固定资产(增长6.74 亿元)、存货(增长6.09 亿元)、货币资金(增长6.92 亿元)的增长(四者本期合计增加38.47 亿元)。由于报告期内公司正式开展一期20GW 大尺寸单晶硅片业务，总投资规模74.87 亿元，故本期公司负债率有较大增长属于正常现象。考虑到公司定增募资34.88 亿元的方案已于2022 年1月份获得证监会批准，以及单晶硅业务本身为公司带来的现金流量，我们认为公司本期负债率大幅增长不会对未来正常经营产生较大影响。

硅片业务初现报表，未来盈利增长可期

公司于2021 年2 月设立包头子公司，正式开展一期20GW 大尺寸单晶硅片业务。报告期内，单晶一厂厂房基本完成建设，所有设备、仪器的采购、安装、调试、生产准备等正有条不紊推进之中。2021 年6 月，公司首根大尺寸单晶硅棒成功出炉，2021 年10 月，大尺寸单晶硅棒已实现小批量设备调试。

公司在2021 年年度报告中首次披露单晶硅业务情况。本期公司单晶硅收入2.35 亿元，成本2.63 亿元，毛利率为-12.05%。单晶硅销售量3542 万片，平均每片价格6.64 元(不含税)。若以182 硅片测算，3542 万片对应不超过0.27GW 的销量。本期单晶硅业务成本中多晶硅料为1.82 亿元，占收入比例为77.20%。本期单晶硅业务负毛利的原因可能一方面是由于2021 年四季度硅片价格处于下行区间，12 月末182 硅片价格为5.7 元/片，比10 月初降低了17%；另一方面原因或更为主要，公司产能尚处于爬坡阶段，规模效应尚待进一步提升，由此造成了负毛利。从目前产销情况看，公司产销比例超过93%。

随着建设投产进度的加快，公司力争在 2022 年一季度内完成氩气回收车间、清洗车间、220KV 变电站和单晶二厂的建设，并实现单晶一厂(共计560 台1600 炉型的单晶炉，预计约7GW 产能)全面投产运行。伴随公司产能利用率逐渐攀升以及2022 年一季度硅片价格回暖，预计公司单晶硅业务未来盈利可期。

新签设备采购订单，硅片产能加速落地

公司同日公告了设备采购订单，分别向连城凯克斯、浙江晶盛机电采购合计14.30 亿元的单晶炉设备。而此前公司已经采购30.88 亿元的单晶炉设备，对应产能已超过20GW，故此次采购或为公司40GW 单晶硅二期项目(20GW)做准备，预示着公司硅片产能扩张加速。

增加50 亿对外借款额度，补充公司经营资金需求同日发布的还有公司关于增加对外借款额度的公告。公司二期项目(20GW)的投资额预计62 亿元，加之一期项目(20GW)的建设投资，为满足公司经营的实际资金需求，公司 2022 年度拟对外借款不超过50 亿元人民币。公司目前资产负债率为72.66%。若借款额度50 亿元人民币全部提款，公司资产负债率将达到约82.43%，可能影响公司偿债能力。但是若考虑公司拟定增募集的34.88 亿元权益资金，公司资产负债率将降至65.98%，资产结构进一步优化。同时在公司利润有望大幅增长时，对50 亿元的资金需求采取债务而非权益筹资的形式，将有益于保护原始股东的利益，使每股收益不被稀释。

投资建议

预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为9.06 亿元、13.86 亿元、16.60 亿元，对应目前PE 分别为22X /14X /12X，继续重点推荐。

风险提示

宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动；光伏行业政策变动风险等。

宝信软件(600845)：业绩符合预期 各项业务稳步发展

类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：蒋颖 日期：2022-03-09

2020 年12 月24

事件：2022年3 月8日，公司发布2021 年业绩快报，2021 年实现总营收117.59 亿元，同比增长15.01%，实现归母净利润18.19 亿元，同比增长35.92%，实现扣非归母净利润17.18 亿元，同比增长38.92%。

点评：

业绩符合预期，智能制造与IDC 项目稳定推进根据公司公告，公司2021 年Q4 实现营收43.54 亿元，同比增长14.20%，实现归母净利润4.04 亿元，同比增长21.63%。公司业绩增长主要来源于宝武集团的业务发展及智慧制造需求的提升，公司毛利率较高的自动化、信息化、云服务业务收入增加。

在智能制造方面，公司深耕“智慧制造+工业互联网”，公司从MES、ERP、BI 等工业软件扩张到冶金行业大型PLC，冶金行业大型PLC 门槛高、难度大，公司作为国内最早布局大型PLC 的企业，充分证明了其在工控和智能制造领域已经达到了国内领先水平，未来一纵一横扩张空间大；在IDC 方面，公司正在积极推进上海、宣化等各大基地机房的建设。

发布冶金行业大型PLC，智能制造龙头整装待发经过十年研发，公司正式发布冶金行业大型PLC 产品，我们认为宝信PLC 产品的发布具备重大的战略意义，意味着宝信已经逐步蜕变为智能制造龙头企业。市场之前总认为公司工业软件给不起估值，主要原因有两个：1)公司主要背靠宝武和钢铁行业，市场认为市场相对单一，市场空间具备天花板；2)公司工业软件主要为MES、BI、ERP 等，市场对公司工业软件能力产生质疑。

我们认为宝信大型PLC 产品的发布就相当于证明公司在国内工控/工业软件领域已经具备了领先的水平，从两个维度来看：1)大型PLC 门槛高：大型PLC 对于稳定性要求非常高，除了技术上面的难度以外，有没有客户愿意接纳非常重要，国内大型PLC 市场份额基本掌握在西门子、施耐德等欧美企业手中，PLC 行业发展相对成熟，一般企业出于业务上的稳定性，不愿意轻易更换PLC，对于宝信来说，宝武成为宝信PLC 产品发展的天然客户，经过十年的测试验证，铸就了宝信独一无二的竞争实力；2)钢铁冶金行业PLC 门槛高：在所有行业中，钢铁冶金行业PLC 对于精确度、稳定性的要求排在前几名，对于宝信来说，能做钢铁冶金行业PLC，就意味着具备了跨行业扩张的实力。宝信钢铁行业大型PLC 的发布是对其自身工业软件实力的证明，未来公司“一纵一横”扩张空间大，纵向不断扩张产品序列，横向不断跨行业拓展，我们认为宝信智能制造估值亟待重塑，未来盈利+估值提升空间大。

工业互联网业务持续推进，核心受益于“碳中和”战略推进公司背靠国内最大钢铁集团，为国内钢铁工业软件龙头，2016 年以来，钢铁行业逐步复苏，整体盈利能力得到持续改善，使得钢企具备了改造原有信息化、自动化系统的能力；同时宝武并购重组步伐在不断加快，伴随着亿吨宝武数智化转型，信息化、自动化需求有望持续释放；在“碳中和”背景下，钢企面临着转型升级的巨大压力，另外钢企也有能力去投入资本开支进行工业互联网的改造与布局，给公司工业互联网业务打开长期空间。

早在五年前，宝信就成立工业4.0 项目部，对工业互联网技术提前布局。公司于2020 年12月发布了自主研发的工业互联网平台xIn?Plat，同时推进大数据“5S” 组件开发， 完成炼铁互联智控平台(高炉)示范项目建设；2021 年初宝武成立中国宝武工业互联网研究院和中国宝武大数据中心，和宝信联合办公，统筹宝武工业互联网框架设计及前沿技术研发。公司依靠多年在工业软件领域积累的强大研发实力及钢铁行业专业经验，自主研发工业互联网平台 和人工智能中台，以 iPlat 和ePlat 为两翼，积极打造钢铁行业工业互联网生态圈，为未来发展开辟了新的成长赛道，打开更加广阔发展空间。

IDC 具备独一无二的能力禀赋，卡位全国核心地段，扩张潜力十足我们在宝信软件深度报告《从三大预期差解读新基建龙头长期确定性价值》，里面明确强调，市场通常把宝信在IDC 成功的原因单一归结为资源禀赋，我们认为市场没有充分认识到公司独一无二的IDC 能力，主要体现在“资源禀赋+工业软件能力”的结合。1)从资源禀赋来看：背靠宝武，公司在土地、水、电、能耗获取等方面拥有得天独厚的资源优势；2)从工业软件能力来看：公司是目前市场上唯一从设计(拥有独立梅山设计院)、建设、运营(市场上唯一在IDC 领域进行信息化、自动化全面自主研发的企业)等全部自主独立承担完成的企业，赋予了公司绝佳的成本控制能力、强劲的运维能力，公司的机房均为高品质机房，受到了上海市政府、上游供应商、下游客户的高度肯定。公司战略发展思路清晰，坚持走自建模式，在一线持续拓展多元化的优质客户，同时适当开拓大客户基地型业务，兼具强劲的扩张潜力和盈利能力。

盈利预测与投资评级

公司作为国内稀缺的深度布局“智能制造+工业互联网+IDC 云计算”的硬科技龙头，长期成长确定性强，坚定看好公司长远发展空间。预计公司2022-2023 年净利润分别为22.34 亿元、29.38 亿元，对应PE 为32.28 倍、24.55 倍，维持“买入”评级。

风险因素

IDC 建设与上架不及预期、宝武重组并购低于预期、5G 发展不及预期

关键词： 指数下跌